PDF《煤炭行业：兖州煤业、陕西煤业》

毛利率 58.78%,同比增 1.94 个pct,环比增 1.45 个pct.兖煤澳洲吨煤毛 利360.05 元/吨,同比增 45.39 元/吨(14.43%),环比降 15.36 元/吨(-4.09%), 毛利率 55.62%,同比 增3.24 个pct,环比降 4.82 个pct.陕蒙基地吨煤毛利 91.05 元/吨,同比降 75.66 元/吨(-45.39%);

环 比增 27.92 元/吨(9.54%), 毛利率 32.88%,同比降 24.34 个pct,环比增 9.54 个pct. ?

4、 公司甲醇业务一季度盈利能力有所下降.2019 年一季度公司甲醇产量同比增长 0.5 万吨 (1.11%) 至45.7 万吨,销量同比增长 1.6 万吨(3.60%)至46.1 万吨.一季度甲醇综合售价 1691.05 元/吨,同比降 388.22 元/吨(18.67%),单位生产成本 1204.42 元/吨,同比降 31.28 元/吨(2.53%);

单位毛利 486.63 元/吨, 同比降 356.85 元/吨(42.31%).甲醇业务一季度实现收入 7.80 亿元,同比降 1.46 亿元(15.75%);

实 现毛利 2.24 亿元,同比降 1.51 亿元(40.24%);

毛利率 28.78%,同比降 11.79 个pct,盈利能力有所下 滑.公司在陕蒙地区两个合计产能160万吨/年的甲醇二期项目预计2019年下半年投产,在产能扩张产生的 规模效应下,公司煤化工板块的盈利水平有望进一步提升. ?

5、公司一季度偿还 78.85 亿元有息债务,负债率持续下降.截至

2019 年一季度末公司负债总额较

2018 年底的 1187.26 亿元降低 94.21 亿元至 1093.05 亿元,负债率由 58.29%降至 55.47%;

其中有息债务由

2018 年底的 706.42 亿元降低 78.85 亿元至 627.57 亿元,有息负债率由 34.68%降至 31.85%.公司债务负 担的降低,一方面利好公司盈利,另一方面增强公司抵抗周期波动的能力. ? 盈利预测和投资评级:我们预计公司

19、

20、21 年EPS 分别为 1.75 元、1.85 元、1.88 元,维持公司 买入 投资评级. ? 风险提示:煤价短期波动风险、安全生产风险. ? 相关研究: 《20190429 兖州煤业(600188)一季报点评:业绩超预期增长,负债持续降低》 《20190401 兖州煤业(600188)年报点评:生产逐步正常,增量效益可期》 《20190226 兖州煤业(600188)子公司业绩突出超出市场预期》 《20181029 兖州煤业(600188)三季报点评:煤炭产量受限,业绩不及预期》 《20180827 兖州煤业(600188)中报点评:量价齐升,中报亮眼》 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com

4 《20180528 兖州煤业(600188) :国内调控风声四起,澳洲基地坐享行业上行红利》 《20180430 兖州煤业(600188)境内外产量如期大幅释放,巩固行业龙头地位》 《20180325 兖州煤业(600188)2017 年年报点评:内生性增长强劲+高分红潜力的煤炭核心资产》 《20171227 兖州煤业(600188) :长协煤量占比较小,业绩更具弹性》 《20171207 兖州煤业(600188) :甲醇价格创三年新高,公司甲醇板块受益显著》 《20171204 兖州煤业(600188) :收购准东铁路股权完善产业链条,增厚利润同时打开陕蒙外运通道》 《20171129 兖州煤业(600188) :入股临商银行,产融结合 再下一城 》 《20171113 兖州煤业(600188.SH)陕蒙基地崛起+澳洲业绩反转――低估值煤炭核心资产》 陕西煤业(601225) (2019-05-10 收盘价 8.70 元) ? 核心推荐理由:

1、核心提要:我们认为当前市场虽认识到陕煤资源优、盈利强,但从估值角度仍然低估了 其资源禀赋优势给其带来的核心竞争力与竞争壁垒,更低估了其作为西部龙头的资源整合潜力与内在发展 潜力,尤其在 十三五 煤炭行业周期性向好的态势下,当前标的无论从静态还是动态看,无论从国内还 是国际看,都属于严重低估. ?