PDF《特质波动率策略中的流动性》

( ( $#B%B%等%! 它与收益率的关系存在着静态和动态两个渠道$T6'

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E3 ( ) $! %等% 本文还参照 C @

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8$! .% 等文献的做法!将在定价 模型中两种流动性渠道定义为流动性因素!以分析被 T C Z I 模型或者 L

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6 三因子模型忽略的流动性因素在特质波动率策略中发挥作用的机制 ] >

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$! B%在系统地总结金融危机教训的时候就指出#, 成功渡过金融危 机的机构在自己的定价模型和估值模型中正确的)持续性地引入流动性溢价 - 因此!分析实务投资中广泛应用的特质波动率策略中的流动性风险!对投资实 践也有重要的帮助(也能深化对资产定价中流动性发挥作用机制的认识 从国内的文献$张玉龙和李怡宗! ! #!% 可知!中国股市中流动性风险因子 是构成收益率的重 要成分 以 往尝 试解 释特 质波动率 策略收益 的文献$]3(438? T

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3 ( ) ! ! # %中!所探讨的公司基本信息和股票交易特 征均没有将流动性纳入考虑!可能无法很好地找到中国股市中特质波动率策略 , + + + 金融学季刊第%卷收益的重大驱动因素 因此!首先!本文从流动性的角度出发!通过构建投资组 合的方法!从理论上推导了特质波动率策略收益中流动性因素发挥作用的显性 表达式!结果发现 T C Z I或者 L

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6 三因子模型中忽略流动性因素可能 是导致特质波动率策略收益高估的重要原因!并且这种高估的水平与流动性的 波动水平高度相关 其次!本文的实证部分证实了我们理论模型的预期 我们 发现#与国外市场不稳健的结果不同!如果不考虑流动性!特质波动率与收益率 之间在中国股市稳定地呈现负相关关系!特质波动率策略 /) $A的对冲组合月 度收益即使在扣除成本之后!仍然具有 !) .BA的月度收益 但是!一旦定价模 型考虑了流动性因素!特质波动率策略的收益就会显著下降到 ) %$A左右!这 说明忽略流动性将高估 -!A左右的收益 最后!本文对比了流动性与其他相关 因素在特质波动率异象中的表现!结果发现!相较于文献曾提出的因素!流动性 是造成中国股市特质波动率异象的重要原因 相对于传统文献!本文有如下贡献#第一!从方法上来看!与]3(438? T

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4 $! %%等文献单纯讨论特质波动率的存在性不同!本文不仅分析了特质波动率 策略的存在性!更深入讨论了流动性因素对交易策略收益率产生作用的机制! 从而对,特质波动率之谜-提出了新的解释 第二!本文提供的理论框架不仅适 用于流动性因素的分析!也适用于分析各种对冲组合交易策略中的风险因素! 具有一定的应用价值 第三!本文分析了考虑流动性因素前后特质波动率策略 的存在性!研究结果可以避免实务投资的无效操作!在投资策略设计)投资业绩 评价和风险控制等方面都具有一定的参考价值 本文的结构安排如下#第二部分是从理论模型出发!分析流动性因素在特 质波动率策略收益中产生作用的可能方式!第三部分是实证分析!先实证分析 中国市场中特质波动率与收益率间的关系!然后实证分析流动性因素在特质波 动率策略收益中的作用 第四部分是对比其他因素与流动性因素在特质波动 率策略收益中的作用 第五部分是结论 二 策略风险分析 ( lmn??'