PDF《上海证券交易所研究报告》

2012 年39 9.00 9.14

2013 年170 9.30 9.28

2014 年140 9.50 9.36 上市交易地点 上海证券交易所

244 9.38 9.32 深圳证券交易所

104 9.30 9.25 浙江股权交易中心

1 9.80 9.80 数据来源:同花顺 iFIND

二、可交换债――方兴未艾的低成本融资工具 可交换债全称为 可交换他公司股票的债券 ,是指上市公司股 份的持有者通过抵押其持有的股票给托管机构进而发行的公司债券, 该债券的持有人在将来的某个时期内, 能按照债券发行时约定的条件 用持有的债券换取发债人抵押的上市公司股权.可见,可交换债券是 一种内嵌期权的金融衍生品.

图表

5 可交换债工具示意图

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(一)可交换债的基本特征 可交换债工具的基本特征主要包括三个方面.第一,可交换债的 标的股票并非发债人自身公司的股票, 而是发债人作为股东持有的其 他公司的股票.也即:可交换债券和其标的股票分别属于不同的发行 人,一般来说可交换债券的发行人为控股母公司,而转股标的股票的 发行人则为上市子公司.第二,可交换债券的标的股票是母公司所持 有的子公司股票,为存量股.发行可交换债券一般并不增加其上市子 公司的总股本, 但在转股后会降低母公司对子公司的持股比例. 第三, 由于可交换债券给投资者一种转换股票的权利, 其利率水平与同期限、 同等信用评级的一般债券相比要低.

(二)可交换债的作用 可交换债作为一种方兴未艾的低成本融资工具, 对上市公司股东、 投资者和股票市场都具有一定的积极意义. 对上市公司股东来说: (1) 可交换债工具为其债务融资提供了一 种相对成本较低的渠道.由于可交换债券含有认股期权,因此其发行 利率一般会大幅低于普通公司债券的利率或者同期银行贷款利率, 可 以为发行人节约大笔利息支出. (2)可交换债工具为其提供了一种新 的流动性管理工具. 一些上市公司的股东因经营上出现暂时的资金困 难,可以通过发行可交换债券获得所需资金,而无需抛售股票. (3) 可交换债工具为其降低了股票减持中的风险. 债券投资者将在一定时 间内分散逐步交换其持有的股票,对发债主体来说,可避免直接抛售 大量股票造成股价下跌带来的损失以及不能变现的风险.

5 对投资者来说, 可交换债券在一定程度上丰富了债券品种, 为投 资者提供了新的固定收益类投资产品, 增加了投资渠道. 可交换债券 的特点是, 投资人同时获得了按照票面利率享受利息和按换股价格交 换股票的期权.股票价格上涨,可以分享股价上升的收益;

股票价格 下跌, 投资者可以当作债券长期持有至到期. 风险分散和平滑的特点, 使得可交换债券比较适合追求稳定收益的投资者, 特别是证券投资基 金、保险资金、社保基金、养老基金、企业年金等. 对股票市场来说: (1)可交换债的发行可以缓解市场冲击.可交 换债的发行使得债券投资者将在一定期限后分散逐渐交换成标的股 票,这样可以避免直接对二级市场形成冲击,缓解大规模股票交易对 市场价格形成机制的冲击. (2)可交换债的发行可以稳定市场预期. 可交换债实现锁定了未来的换股价格, 该特点决定了其持有者大多数 是长期看好公司、对换股价格较为认同、具有价值判断能力的投资机 构,这有利于稳定市场预期,引导投资理念的长期化和理性化. (3) 可交换债的发行可以推动信息披露. 可交换债的发行利于提高大股东 信息披露透明度.以前融资仅是上市公司层面的行为,而可交换债的 出现,意味着大股东也可以来融资,并设Z了一些相关信息披露的义 务.作为一个债券发行人,大股东的财务状况、资金变动等信息将更 加透明.尤其是考虑到风险控制的问题,更有利于投资者了解作为融 资主体的大股东的状态.