PDF《北京控股》

2010 年4月1日资料来源:公司数据及中银国际x究预测 持有 0392.HK C港币 53.95 R 目标价格: 港币 55.00 (?61.00) 管理费用上升,净利润环比降低 30%

2009 年, 北京控股实现归属于股东利润

24 亿港币, 同比增长 5.1%,经常项目利润增长 21%至22.6 亿港币.总收入比我们 预期高 5%, 但是净利润却要低 11%, 主要是因为下半年管理 费用环比上升 34%.在下游的北京燃气折旧费用提高的情况 下,下半年毛利率环比下滑了

2 个百分点.上游的中石油北 京天然气管道公司贡献利润 10,920 亿港币,同比增长 26%, 依然是主要的盈利来源.燃气和啤酒业务的盈利贡献分别为 72%和13% (相比

2008 年提高

2 个基点). 分行业看,燃气业务总利润比我们预期低 15%,主要是因为

2009 年下半年成本入账;

水务利润比我们预期高 6%,啤酒 业务比预期高 7%,但收费道路业务比预期低 10%.

图表 2. 业绩摘要 (百万港币)

09 年上半年

09 年下半年

2008 2009 环比变动% 同比变动% 收入 11,628 12,580 19,704 24,208 8.2 22.9 销售成本 (8,710) (9,680) (15,199) (18,390) 11.1 21.0 毛利润 2,918 2,901 4,505 5,819 (0.6) 29.2 子公司剥离收益

142 (37)

451 105 (125.8) (76.6) 其他收入

223 218

535 441 (2.3) (17.6) 销售和分销费用 (663) (697) (1,143) (1,360) 5.1 19.0 管理费用 (766) (1,028) (1,458) (1,794) 34.2 23.0 其他经营费用 (183) (142) (193) (325) (22.2) 68.6 经营活动产生的利润 1,671 1,215 2,697 2,885 (27.3) 7.0 财务成本 (183) (181) (407) (364) (1.3) (10.7) 合资公司

594 497

913 1,091 (16.2) 19.5 联营公司 (4) (4) (147) (8) (2.5) (94.6) 税前利润 2,077 1,528 3,056 3,605 (26.5) 18.0 税金 (346) (213) (359) (559) (38.4) 55.7 归属于股东利润 1,418

981 2,282 2,399 (30.8) 5.1 少数股东权益

313 335

414 648 6.9 56.4 派息- 中期和特别

227 512

739 739 124.9 0.0 每股收益 (基础) 1.25 0.86 2.01 2.11 (31.2) 5.0 每股收益 (摊薄) 1.15 0.87 1.9 2.02 (24.3) 6.3 毛利率 (%) 25.1 23.1 22.9 24.0 (2.0) 1.2 息税前利润利息覆盖倍数 (倍) 9.1 6.7 6.6 7.9 (2.4) 1.3

09 年6月08 年12 月09 年12 月 手持现金 (百万 港币) 10,182 6,667 9,486 总借款 (百万 港币) 10,816 7,584 11,023 资料来源:公司数据、中银国际研究

2010 年4月1日北京控股

46

图表 3. 分部盈利贡献

2008 2009 (百万港币) 收入 利润贡献 利润占比 (%) 收入 利润贡献 利润占比 (%) 销售收入同 比变动 (%) 经营利润同 比变动 (%) 城市燃气 10,152

568 27 11,943

734 29

18 29 中石化北京燃气

913 44 1,092

43 20 水处理

571 186

11 2,080

268 11

265 44 收费道路

475 172

9 410

107 4 (14) (38) 啤酒 8,473

210 10 9,758

341 13

15 62 企业及其他

35 (140)

130 (179)

271 28 经营利润 1,909 2,362

24 非经常性项目

373 37 (90) 总收入 19,704 24,208

23 净利润 2,282 2,399

5 资料来源:公司数据、中银国际研究 上、下游业务符合预期

2009 年北京燃气共售出 56.9 亿立方米燃气 (同比增长 16.4%), 符合我们预期;

同时平均售价小幅上涨,因此收入增长 17.6%,毛利率环比提高 0.9 个百分点 (北京地区不收取接驳 费).我们预计,未来三年的销量年增速将达到 15%,也就是 说2010 年销量预计为

65 亿立方米,我们认为这个目标很容 易实现, 因为

2010 年前三个月国内公司的燃气销量已经增长 超过

6 亿立方米.此外,公司已经在