PDF《北京控股》

2009 年下半年与密云和 怀柔两个区签署了谅解备忘录,并收购房山区的燃气管线, 这将有利于未来公司的销量提升.此外,公司在今年初将

3 个火电厂转变为天然气电厂的计划正在进行可行性研究,预 计未来将拉动需求.公司需要改进的一个方面是降低购销差 价 (目前为 5%), 如果成本上升, 那么这会对利润率产生压力.

图表 4. 北京控股的销量预测

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000

2005 2006

2007 2008

2009 2010E 2011E 2012E 居民 商业 工业 加热、冷却及其他 电力供应 (港币 百万) 资料来源:中银国际研究

2010 年4月1日北京控股

47 在中石油北京天然气管道公司方面,我们预计 2010-11 年燃 气输送量年增长率将达到 18%,2010 年和

2012 年分别为

170 亿 立方米和

240 亿立方米.陕京二线的天然气压缩项目业已完 工.三线项目将在今年末动工,最终天然气输送能力将达到

340 亿立方米.但是,今年

70 亿人民币在建项目转为固定资 产的全年影响下,中石油北京天然气管道业务的新增折旧将 会抵消销售收入的增长,导致净利率小幅降低 1-2 个百分点. 我们预计今明两年该业务的归属于股东利润将分别增长 19% 和22%至13 亿港币和 15.8 亿港币.

图表 5. 中石油北京天然气管道公司销量预测

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000

2007 2008

2009 2010E 2011E 2012E 传输总量 设计能力 (港币 百万) 资料来源:中银国际研究 天然气定价可能影响利润率 在2009 年末到期之后, 目前北京地区的零售定价机制正在由 相关部门审核.同时,根据市场预期,发改委目前可能将即 将竣工并投入使用的西气东输二线的起点及运输成本与一 篮子商品价格挂钩.我们预计

2010 年中,对北京地区燃气终 端用户的平均售价将上浮 20%左右 (居民用户的燃气售价稍 后上调,电厂的基数较低因而上调幅度较大).我们预计今明 两年门站的天然气价格将分别上浮 15%和11%.根据上述种 种假设,我们预计未来三年北京燃气 (下游)的毛利率将从过 去的 24%降低至 21%.中石油北京天然气管道公司 (上游)的 毛利率将从 46%降至 42%.如果我们不考虑上述价格变动, 那么北京控股的整体盈利将比我们的基础情况预测高出 7-8%左右.

2010 年4月1日北京控股

48 2010 年4月1日北京控股

49 啤酒和水务前景看好,收费道路未来堪忧

2009 年,燕京啤酒共售出

467 万吨啤酒 (同比增长 11.5%),超 过行业平均同比增幅 7%.伴随着平均售价上涨,啤酒业务 向北京控股贡献了 3.41 亿港币利润 (同比增长 62%),占公司 利润总额的 13%.燕京品牌在北京市场的地位牢固,同时在 北京以外地区增长也很出色,高端产品的销售占比稳步提 升. 我们预计

2010 年啤酒业务的销量将增长 12%至523 万吨, 净利润将增长 39%.作为大股东,北京控股将参与燕京啤酒 发行可转债融资

6 亿人民币的计划. 在收入增长 5倍多的基础上, 北控水务集团 (0371.HK/港币 2.87, 未有评级)的归属于股东利润增长了

3 倍, 达到 1.14 亿港币. 截至

2009 年末,北控水务旗下

47 个项目的污水日均处理能 力合计为

314 万吨,增长 112%.其中,约有

162 万吨为经 营性资产.加上所有的水务项目,公司的日均处理能力目 前已经达到了

360 万吨 (同比提高 2.4 倍).我们相信,随着 公司不断的投资于 BOT/TOT 项目,并在今明两年分别将总 处理能力提高至