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5 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究 ? 油价是石油公司上游支出最主要的驱动力.当油价上涨时,石油公司的现 金流入增加,从而有富余资金去收购更多的原油资源,同时高油价也促使 石油公司加大生产投资、以获得更高的石油产量.油服企业的收入来自石 油公司的勘探开发与生产投资,和油价呈现出高度相关性.上市公司的数 据显示: ? 2003-2012 年,全球前九大油服公司的收入多数和油价同方向变动、 实现较大幅度增长,个别例外(Transocean 受墨湾漏油事件影响

2010 年大幅下滑、中海油服

2009 年收购挪威 CDE 使得收入大幅增 加).盈利方面,影响油服公司利润率的因素除了油价还有业务模 式,譬如意大利 Saipem、英国 Petrofac 和美国福陆做油气工程的总 承包,报价方式为成本加成,工期较长,在行业景气变动时价格调整 较慢,利润率较为稳定适中;

而其他公司如中海油服、transocean 等 主要提供服务,报价方式为收取定额的日费率,调价频率快,虽然利 润率波动明显、但在景气上升时容易产生超额收益.目前上述公司的 利润率处于历史相对底部,上升空间较大. ? 此外,衡量油服行业景气的指标还有钻井平台利用率和日费率.这两 个指标

2010 年以来在高油价支撑下,也一直维持在高位.

图表13:全球原油供需

图表14:OPEC 和非 OPEC 产油国供给

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39 40

41 2003

2004 2005

2006 2007

2008 2009

2010 2011 原油供给 原油消费 亿吨 13.0 13.5 14.0 14.5 15.0 15.5 16.0 16.5 17.0 17.5 18.0

2003 2004

2005 2006

2007 2008

2009 2010

2011 2012E OPEC供给 非OPEC供给 亿吨 来源:BP 能源统计、国金证券研究所 来源:BP 能源统计、OPEC 预计、国金证券研究所

图表15:2012 年主要油服公司收入

图表16:全球油气企业利润率和布伦特油价

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200 250

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2012 斯伦贝谢 哈里伯顿 贝克休斯 Saipem 威德福 福陆 Transocean Petofac 中海油服 收入,亿美元

0 20

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120 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%

2003 2004

2005 2006

2007 2008

2009 2010

2011 2012 斯伦贝谢 哈里伯顿 贝克休斯 Saipem 威德福 福陆 Transocean Petofac 中海油服 布伦特油价(右轴) 营业利润率 美元/桶 来源:公司年报、国金证券研究所 来源:公司年报、国金证券研究所 wwwww5 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net........