PDF《生物制药业 2006 年第二季度投资策略》

2006年4月6日 行业研究 策略报告 生物制药业

2006 年第二季度投资策略 疫苗持续升温,血液制品价格维持高位 张明芳 86-10-82295577 转615 Zhangmf@ccs.

com.cn 非周期性消费品 生物制药业 推荐(维持) SARS 激活疫苗市场,预防保健消费刚性上升,双重刺激疫苗市场需求快速 增长,尤以有价苗为甚.中生集团是国产疫苗的主要生产力量,有价苗利 润率较高,近年来,跻身疫苗产业的民营企业和国外疫苗巨头纷纷瞄准有 价苗市场,迄今为止,有价苗市场仍以国内企业为主.为应对国外竞争和 减少内部竞争,中生集团将整合旗下六大生研所的研发和销售资源,一致 对外. 有价苗市场流通放开, 销售层级的缩短, 将疫苗由原先类似于 计划经济 逐步引入 市场化竞争 ,中间费用下降的同时,利润空间得以扩大.以 《疫苗流通和预防接种管理条例》颁布为标志,我国有价苗市场流通由各 级疾控中心垄断的局面开始打破,《条例》允许生产企业跨级向基层疾控 中心或接种单位或有资格经销商供应疫苗.同时,国家从

2005 年起,通 过对疫苗实行 批签发管理制度 来加强流通环节的质量监管. 我们建议投资者理性看待正在临床实验阶段的一类新药 治疗性乙肝疫 苗 和 胃病疫苗 .治疗性疫苗的临床实验比照 药物 来进行,不同 于一般的预防用疫苗,在Ⅱ期和Ⅲ期未揭盲(随机双盲对照有效性实验) 期间,任何对疗效的猜想和传闻都不可信.我们在此重申,如果两种疫苗 都顺利通过临床实验,那么,天坛生物的大股东北京生研所将较早获得新 药证书,最快将在

2007 年.重庆啤酒则最快在

2008 年.岳阳兴长的 胃 病疫苗 与国外同类产品均处于Ⅲ期临床实验阶段,以产生特异性抗体为 疗效标志,最快于

07 年底获得新药证书. 天坛生物是我们 强烈推荐 的疫苗类公司.公司近年来持续推出高毛利 率的有价苗新产品,销售增长良好,我们看好公司后续疫苗新品的前景, 加之血液制品业务盈利也不断增长,产能扩张和中生集团将要启动的整 合,综合推动公司进入快速发展期. 受血浆来源持续紧张影响,血液制品价格有望在今后几年内维持高位,对 相关上市公司华兰生物的业绩增长构成良好支撑.我们在此强调几点:⑴ 随着企业新建采浆站和今后可能收购采浆站的进行,血浆价格有逐步下降 趋势.⑵华兰生物新建的采浆站,由于必须经过献浆员的培养阶段,短期 内难以发挥作用.⑶血液制品价格一般呈现

5 年一周期现象.以后年度, 其价格将随着血浆价格有所回落.但,我们预计其价格将不会回落至

04 年之前的水平.⑷公司的疫苗类产品报批可能快于预期.综合给予 推荐 评级. 上证指数:1339.74 行业规模

87 亿元 占比% 股票家数

13 0.95% 总市值

183 0.51% 流通市值

87 0.72% #重点公司 22.4 0.18% 市场走势 资料来源:招商证券 相关研究 疫苗垄断经营打破 血浆供应紧张 ――生物制药业

2005 年下半年投 资策略 2005/6/29 撩开 治疗性乙肝疫苗 的神秘面 纱――生物制药业

2005 年第四季 度投资策略 2004/9/29 天坛生物――06 年持续快速增长 3/10/2006 重点公司主要财务指标 重点公司 EPS05 EPS06E EPS07E EPS08E PE05 PE06E PE76E PE08E 最新价 投资评级 变化 天坛生物 0.21 0.30 0.37 0.46 36.7 25.7 20.1 16.7 7.7 强烈推荐―A 华兰生物 0.52 0.62 0.73 0.86 24.8 20.8 17.7