PDF《解读日本央行量化宽松 》

(一)日圆汇率波动对实体领域影响微弱 8?

(二)中日贸易结构和结算模式决定了汇率影响较小 9?

(三)分行业来看,短期中行业影响较小 10? 附录 15? 插图目录23? 策略专题研究 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

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一、日本央行出重拳 日本央行新行长黑田东彦(Haruhiko Kuroda)周四出台了新政策:通过把央行债券购买规模 和货币基础扩大至现有水平的 两倍 ,在 两年 时间内实现 2% 的通货膨胀目标. 黑田东彦领导的日本央行不仅在政策方面更加大胆, 政策传达的技巧也有提高. 该行在政 策声明中指出,预计新政策不仅会通过利率、资产价格等传导机制发挥作用,还将显著改变市 场预期.

(一)重点圈出了数字

2 黑田东彦在解释一揽子新政的公告中重点圈出了数字

2 , 通过把央行债券购买规模和货 币基础扩大至现有水平的 两倍 ,在 两年 时间内实现 2% 的通货膨胀目标.日本央行 首次给实现通胀目标设定了官方期限( 大约 两年) ,回应了外界对缺乏期限的目标没有实际 意义的批评.

(二) 量化宽松 和 质化宽松 量化方面,日本央行表示将以每年最多

70 万亿日元(约合 7,300 亿美元)的速度扩大货 币基础,直至实现 2%的通货膨胀目标. 质化方面, 日本央行表示将转变长期以来避免购买长期证券的立场, 由于长期证券更容易 贬值、在未来发生损失,所以该行一直避免购买这类证券.日本央行在最新的政策声明中称, 将购买期限最长

40 年的日本国债,以引导长期利率走低. 此举将使央行所持日本国债的平均期限从目前的不到三年延长至大约七年. 长期收益率下 降将鼓励投资者(许多是银行和其它金融公司)把钱投向股票、房地产或贷款等其他产品,从 而激发范围更广的经济活动和投资.

(三)加大购买股市和房地产市场有关的金融工具 日本央行还将加大与股市和房地产市场有关的金融工具的购买量, 以提振股票和房地产价 格,并鼓励其他投资者也买进这类产品.

二、日本物价低迷的过去与现在 自1985 年以来, 日本经济一直面临低通胀或通缩的挑战, 日本在过去

30 年都是发达经济 体中物价最为低迷的国家:以1985-2011 年间为例,日本年均 CPI 仅为 0.5%,而G7 平均的 CPI 为2.5%.更要命的是,日本物价低迷的情况在近些年更趋严重,比如 1985-1995 年间,其 年均 CPI 为1.4%,而到了 1996-2011 年间其年均 CPI 下降到-0.1%,即过去

17 年间日本物价 在以 0.1%的速度下降. 策略专题研究 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

2 图1:1985-2012 年日本 CPI 数据来源:WTO,中国银河证券研究部 图2:1985-1995 主要经济体的 CPI 水平 数据来源:WTO,中国银河证券研究部 图3:1996-2011 主要经济体的 CPI 水平 数据来源:WTO,中国银河证券研究部 图4:2011 主要经济体的 CPI 水平 数据来源:WTO,中国银河证券研究部 从现状来看,2011-2012 年,日本物价一直在负与零增长区间内徘徊,与日本央行 1%的 通胀目标仍有不小的差距. 图5:2007-2012 年日本物价指数水平 数据来源:WTO,中国银河证券研究部 策略专题研究 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

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三、日本央行的政策操作

(一)2006 年之前 为抵御通缩,促进 物价稳定 ,日本央行自