PDF《解读日本央行量化宽松 》

1993 年后逐渐调低短期目标利率,将官方贴 现率自

1993 年的 2.5%逐渐调低至

2008 年之后的 0.3%,隔夜拆借利率也降到 0-0.1%的区间. 除此之外,为应对

2001 年之后出现的通货紧缩,日本央行首次推出量化宽松政策,将基础货 币由 GDP 的12%附近增加到 21%附近.日本 CPI 年同比在

2006 年由负转正,同时经济出现 温和复苏,这使得决策者误以为 量化宽松 拯救了日本经济.但实质上,日本经济在

2006 年后的 逆袭 ,更多得益于美国信贷扩张与中国经济的强劲增长,受到国际经济周期向上的 驱动. 图6:1995-2012 美、欧、日基础货币占名义 GDP 比重 数据来源:WTO,中国银河证券研究部

(二)2008 年金融危机爆发之后

2008 年金融危机爆发之后,日本经济受到严重冲击,个别季度的 GDP 折年增长率一度下 行到-12%附近,这是自二战后最严重的经济衰退.为稳定金融与促进经济恢复,一方面,日 本政府出台总额计 132.2 万亿日圆的经济刺激计划;

另一方面,日本央行为短期金融市场提供 流动性供给,降低拆借利率、与其他央行联手提供美元流动性、购买长期国债与购买股市 ETF 和股票.虽然此时日本央行也购买长期国债,但与美联储不同的是,日本央行的目的仅是为了 支持国债市场流动性,并满足商业银行的融资需求. 图7:1995-2012 美、欧、日货币存量占名义 GDP 比重 数据来源:WTO,中国银河证券研究部 策略专题研究 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

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(三)2010 年至今 在2008 年美联储借鉴日本央行做法,推出量化宽松之后,日本央行并没有跟进,而是采 取了相对温和的金融稳定措施.2010 年10 月,考虑通缩、日元强势与经济增长下行,日本央 行终于再次祭出量化宽松政策,宣布推出

35 万亿日元的金融资产购买计划.因物价一直徘徊 在零增长附近,日本央行的资产购买计划之后不断加码,至安倍上台之前的

2012 年10 月,日 本央行已推出第

10 轮量化宽松,将资产购买额度增加到

91 万亿日元.安倍晋三于

2012 年12 月上台之后,决心用前所未有的货币宽松与财政刺激力度来抗击通缩,促进增长.于是,在安 培政府的要求下,日本央行分别于

2012 年12 月和

13 年1月两次扩大资产购买额度,计划将

2014 年的资产购买额度扩大到

111 万亿日元.日本央行

1 月的议息决议有以下四个看点:一 是日本央行采纳 2%的通胀目标;

二是自

2014 年1月起引入开放式资产购买措施,直至达到 通胀目标;

三是自

2014 年1月起,每月购买两万亿日元长期国债,每月将购买约

10 万亿日元 票据,日元票据的购买力度加大;

四是资产购买余额在

2014 年约增加

10 万亿日元.日本央行 于2013 年1月推出的 QE 计划与之前的最大不同,在于日本政府承诺将同步推出财政刺激计 划,但具体政策与项目尚不可知.

四、对日本通胀与经济的可能影响

(一)汇率贬值巨型出口企业盈利改善 日本经济对出口的依赖毋庸置疑. 据WTO 统计,

2011 年日本商品贸易出口金额占世界的 比重达到 4.51%,虽低于中、美、德,但仍占有相当重要的低位.日本经济对于出口仍然是相 当依赖的. 图15:2011 年各国商品贸易出口金额占世界的比重 数据来源:WTO,中国银河证券研究部 图16:2011 年各国商品贸易总额占世界的比重 数据来源:WTO,中国银河证券研究部 强日元令日本巨型企业的经营陷入困境. 首相的经济顾问滨田宏一号称日元兑美元汇率跌 至100 对民众生活影响不大,110 以下才开始值得忧虑,将日元汇率指向 100-110 区间.自从 安倍