PDF《反冲销”工具》

Opinion A3 2012年2月20 日 星期一 主编:何敬东 编辑:谦石

电话:0755-83517232 评论Opinion 评论准备金将成货币 反冲销 工具 张茉楠 央行年内首次调降存款准备金率, 不仅是基于短期内释放流动性的考虑, 同时从长远看, 也反映出在货币创造机 制出现趋势性变化的大背景下, 存款 准备金率很可能成为货币 反冲销 的主要方式.

从货币创造的途径角度来看, 增 量人民币供应主要由三部分构成, 分 别是信贷创造的存款、 银行购买债券 或其他资产创造的存款以及外汇占款. 近些年来, 随着外汇储备的持续 增长以及央行实施的 冲销干预 政策, 使得我国外汇占款大幅飙升, 外 汇占款增量占中央银行基础货币的增 量比例也越来越高.2005 年突破100%, 达到 110%. 随后几年持续上 升,

2009 年更是达到 134%, 成为货 币创造的主渠道, 而央行为控制外汇 占款对国内货币的冲击, 主要通过提 高准备金率来对冲过度的流动性. 自2010 年起, 中国央行连续12 次上调了存款准备金率,大型金融机构存款准备金率也一度达到了历史高点 的21.5%. 但是, 未来货币政策的主渠道可能 生变.

2011 年底, 中国外储为 3.181 万 亿美元, 季度环比出现十余年的首次 下降. 近期, 外储缩水、 外汇占款连 月减少、 实际使用外资金额增速放缓 等一系列信息, 均传递出跨境资本流 出中国的迹象, 未来中国货币创造的 主渠道很可能出现趋势性改变, 它为 货币政策创造的出自主性和灵活性也 将进一步显现. 根据央行资产负债表, 去年四季度 末中国外汇占款余额为

253587 亿元, 较三季度末的

255118 亿元下降

1531 亿元,其中12 月末我国外汇占款达253587 亿元, 较11 月末的

254590 亿 元减少

1003 亿元, 这是我国在

2011 年10 月和

11 月外汇占款分别减少了

249 亿元和

279 亿元之后, 外汇占款连续第 三个月出现负增长. 外汇占款出现连续减少的背后是 跨境资金的流出. 数据显示, 从2011 年7月以来, 原来从境外流进的资金 和国内各种性质不明的资金有加大流 出的明显迹象, 尤其是

2011 年9月底以后,流动速度和总量都明显加大. 数据显示,

2011 年第三季度外商 直接投资(FDI) 资金流入591 亿美元, 较2011 年第二季度FDI 资金流入额

667 亿美元减少

76 亿美元, 减 少近 11.4%. 这种趋势延续到了四季 度,

11 月FDI 同比下降 9.76%, 其中 美国对华投资降幅明显. 此外, 去年三季度以来人民币跨境 结算数额大幅上升也对资金流动产生 了一定影响. 央行统计数据显示, 截至2011 年末, 银行累计办理经常项目 下人民币业务结算金额 2.58 万亿元, 呈逐级上升趋势, 这意味着大量出口 所得的外汇也许并未实际进入国内, 同时也有大量以人民币结算的进口贸 易曲线导致了国内资金的外流. 中国的情况在新兴经济体中并非特 例, 一向为资本流入洼地的新兴市场 正在遭遇资本流出. 多年来, 全球贸 易分工、 金融全球化以及新兴经济体 的高增长, 推动了国际资本大规模流 向新兴经济体. 从历史数据看, 过去

20 年内新兴市场国家经历了两次大规 模资本流入. 一次是上世纪

90 年代 初, 另一次是本世纪初直到金融危机 爆发终止. 而2008 年金融危机以后, 随着全球超低利率以及发达国家量化 宽松政策释放的流动性, 追逐经济增 长与高额回报的全球资本再次流向新 兴经济体, 新兴经济又迎来了第三轮 资本的大规模流入. 根据国际金融协 会(IIF) 的估计, 金融危机以后到目 前, 跨境资本向新兴市场国家的流入 已积累了巨大规模. 然而, 从2011 年下半年开始, 这 种趋势正在逐渐发生变化. 欧洲债务 危机以及美国等发达国家的结构性调 整让国际资本从新兴经济体开始回流 发达国家. 去年