PDF《大幕初启：点亮世界耐材舞台》

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2015 年05 月08 日 北京利尔(002392.SZ) Table_Exc el1 摘要(百万元)

2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,480.7 1,882.0 2,239.6 2,945.0 3,822.6 净利润 172.9 202.9 229.8 307.1 416.8 每股收益(元) 0.29 0.34 0.38 0.51 0.70 每股净资产(元) 4.60 4.89 5.16 5.63 6.28 盈利和估值

2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 59.7 50.9 44.9 33.6 24.8 市净率(倍) 3.7 3.5 3.3 3.1 2.7 净利润率 11.7% 10.8% 10.3% 10.4% 10.9% 净资产收益率 6.3% 6.9% 7.4% 9.1% 11.1% 股息收益率 0.3% 0.0% 0.3% 0.3% 0.3% ROIC 14.6% 7.7% 8.4% 10.9% 13.0% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司深度分析 证券研究报告 新型建材及非金属新材料 投资评级 买入-A 维持评级

6 个月目标价 25.00 元 股价(2015-05-07) 17.22 元Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值(百万元) 10,319.60 流通市值(百万元) 4,816.33 总股本(百万股) 599.28 流通股本(百万股) 279.69

12 个月价格区间 8.05/19.37 元Tabl e_Chart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -16.03 -0.63 4.77 绝对收益 -11.10 34.32 113.91 Table_Au tho r 孙明新 分析师 SAC 执业证书编号:S1450515010001 [email protected] 010-66581752 Tabl e_Re port 相关报告 高增长依旧,相信未来 2014-11-03 把握耐材集中度提升机遇 2014-07-23 Tabl e_Summary 大幕初启:点亮世界耐材舞台 我国耐材行业迎来集中度提升拐点,海外扩张机遇打破千亿成长天 花板:钢厂盈利水平差倒逼耐材整包模式加速推广,小企业纷纷失去 下游市场, 有利于龙头企业市占率提升, 同时耐材行业产能过剩及小 企业的资金压力使得行业内并购重组机会较多.我们认为自

2014 年 起我国耐火材料行业已迎来集中度提升拐点.另外,我国耐火材料技 术已趋近国际发达水平, 且拥有原材料优势, 面临走出去的发展机遇, 千亿成长天花板被打开. 公司面临四方面发展机遇:

1、作为龙头企业,在整包模式推广与 并购整合大背景下,国内市场占有率有望快速提升,

2、公司将整包 模式推广至国外, 预计未来在东南亚、 印度等国家将迎来耐火材料的 快速发展,

3、原材料板块已经基本布局完毕,除了供应公司原材料 需求外,还可用于外销及其他产业延伸,

4、耐火材料虽为耗材,且 技术含量高,但只占钢厂成本的不足 2%,公司可利用自身与下游钢 厂的长期合作优势,向钢材生产的其他领域延伸.

2015 年为公司调整布局年, 未来仍将走向成长快车道:

2015 年是公 司的调整年,为了控制下游应收账款风险, 公司有意退出了部分高风 险市场,一季度业绩表现较弱,但是我们看好公司

2015 年业绩的逐 季提升趋势.另一方面,公司原材料板块已经基本布局完成,有望于

2016 年贡献业绩,同时并购基金已成立,公司高管持股,未来在外 延并购方面也存在发展机遇. 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价

25 元.我们预计公司

2015 年-2017 年的净利润增速分别为 13%、34%、36%,预计公司 未来会陆续迎来订单驱动, 外延扩张也在布局过程中, 成长空间较大. 维持公司买入-A 的投资评级,调高

6 个月目标价至

25 元. 风险提示:钢铁企业倒闭风险、公司原材料板块不达预期风险

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