PDF《占区位优势、享焦材双利》

9 月27 日价格 6.56,对应动态 PE 分别为 4.1/5.0/5.2x.对比钢铁行业上市公司平 均水平 PE(TTM)7.23,钢铁板块整体估值偏低,公司估值仍大幅低于行业平 均水平.给予 买入 评级. 核心假设或逻辑 在供给侧改革和环保严格限产的情况下,韶钢松山具有很强的竞争力,主要表 现在以下几个方面: 1) 地理位置 公司位于广东韶关市,公司的地理位置优越,广东省是钢材消费大省,但明显 供不应求,因此当地钢材价格大幅高于华东和华北地区;

除此以外,广东省规 划未来不再新增钢铁产能,当地竞争对手较少,将长期面临钢材流入的情况. 另外,广东地区环保压力较小,而华东和京津冀地区经常面临环保限产.限产 期间, 钢材供不应求, 价格高涨, 韶钢松山能够享受价格上涨导致的利润大增. 2) 产品具有市场竞争力 公司主要产品为棒线材、中厚板,而广东地区最大的钢铁企业宝钢湛江基地主 要产品为热轧卷、冷轧、镀锌及中厚板,省内竞争对手相对较少,当地市场占 有率较高. 3) 成本竞争力 生产成本方面:韶钢松山焦炭自给率高,在焦炭价格屡创新高的情况下,公司 焦炭成本能够稳定.采购成本方面:公司主要原料焦煤和铁矿石均在宝武集团 采购,能够显著降低采购成本.财务成本方面:宝武集团给予公司较大支持, 公司的融资成本相对较低. 在当前环境下,企业竞争力保证了企业有较高的利润空间. 与市场预期的差异之处 市场对钢铁行业过于悲观,对环保限产、产能置换、焦炭利润等认识不足. 股价变化的催化因素 目前公司运营非常成熟,产品为螺纹钢、优线和中厚板,产品附加值不高.公 司盈利水平的提升主要靠钢材价格的上涨. 主要风险 第一, 钢材消费量大幅下滑;

第二, 环保限产执行放松 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

3 内容目录 估值与投资建议

5 相对估值法

5 绝对估值法

5 情景分析假设.5 投资建议.6 风险提示.6 行业盈利屡创新高.7 螺纹钢――最盈利的大类钢材品种,消费稳定.7 钢材价格大幅上涨、库存不断减少、模拟利润屡创新高

7 铁矿石价格仍将低位运行.8 产能管控和环保限产将拉长行业盈利周期.9 产能指标严格管控

9 环保限产常态化影响京津冀、华东及汾渭平原供给

9 广东省- 钢材净流入的价格高地,未来不再新建钢铁产能

10 钢材产量大大高于粗钢和生铁产量

10 广东每年钢材消费在

6500 万吨以上.11 当地价格显著高于其他区域

11 305 台中频炉的关停维护了当地钢材市场秩序.12 韶钢松山 C 广东省最大的长材生产企业

12 设备先进、长材为主.13

2017 年钢材产量大幅增长 16.6%13 原料来源稳定,焦炭自给率 100%,成本优势不断提升.14

2017 年长材利润大大高于热卷,2018 年中厚板将贡献较高利润

15 人均钢产量达到

990 吨/年16 财务状况:高负债、高盈利、低估值.17 营业收入继续大幅增长

17 负债率不断下降.17 盈利能力位于行业前列

18 2017 度营业外支出 29108.2 万元,营业外收入仅 158.2 万元

20 吨钢财务费用明显下降

20 公司估值较低、仍有提升空间.20 韶钢松山竞争力分析

21 预计

2018 年净利润

38 亿元

21 附表:财务预测与估值.23 国信证券投资评级.24 分析师承诺

24 风险提示.24 证券投资咨询业务的说明.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page