PDF《占区位优势、享焦材双利》

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图表目录 图1:国内螺纹钢周度消费量测算(万吨)7 图2:螺纹钢每周产量(万吨)8 图3:螺纹钢社会库存(万吨)8 图4:原料库存一个月模拟螺纹钢吨钢毛利润(元/吨)8 图5:大中型钢铁企业月度利润总额(亿元)8 图6:进口铁矿石港口库存(万吨)9 图7:广东省生铁、粗钢和钢材产量(万吨)11 图8:主要地区 20mm 螺纹钢价格(元/吨)12 图9:主要地区 4.75mm 热卷钢价格(元/吨)12 图10:韶钢松山主要产能和装备水平.13 图11:韶钢松山生铁、粗钢和钢材产量(万吨)14 图12:韶钢松山主要钢材产品产量(万吨)14 图13:韶钢松山主要钢材产品比例

14 图14:韶钢松山焦炭产量(万吨)15 图15:天津港准一级冶金焦价格(元/吨)15 图16:Mysteel 统计独立焦化厂吨焦毛利(元/吨)15 图17:韶钢松山主要产品销售利润率(16 图18:广州地区螺纹钢、线材和普中板价格对比(元/吨)16 图19:韶钢松山人均年钢产量(吨/人/年)16 图20:韶钢松山主营业务收入构成(亿元)17 图21:韶钢松山负债率和大中型钢铁企业对比(18 图22:韶钢松山净利润(亿元)18 图23:韶钢松山和 SW 钢铁板块 ROE 对比(19 图24:模拟韶钢松山原料滞后一个月不同品种钢材毛利润(元/吨)22 表1:FCFE 法对公司估值的测算(百万元)5 表2:公司营业收入、利润情景模拟测算(%,百万元)6 表3:不断加严的烧结机、球团排放标准(mg/Nm3

10 表4:广州、上海、北京地区钢材价格对比(元/吨)12 表5:2018 年上半年主要钢铁上市公司盈利能力(19 表6:韶钢松山三费情况分析

20 表7:钢铁行业上市公司 PE 及PB 情况对比

21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

5 估值与投资建议 根据公司所属行业及属性,分别采用相对估值和绝对估值法对企业进行估值. 企业属于普碳钢生产企业,主要原料为铁矿石和煤、焦,产品为螺纹钢、高线 和中厚板等,主要用于房地产、基建、机械、船舶等行业.由于企业所在地区 钢材供不应求,当地钢材价格较高,相对于京津冀及华东地区来说地区优势明 显. 相对估值法 我们预测公司 2018-2020 年实现营业收入 315.06 亿元、 299.31 和299.31 亿元, 实现归母净利润 38.27/31.71/30.28 亿元,折合每股收益 1.58/1.31/1.25 元,按照9月27 日价格 6.56,对应动态 PE 分别为 4.1/5.0/5.2x. 另外,对比钢铁行业上市公司平均水平 PE(TTM)7.23,钢铁板块整体估值偏 低,公司估值仍大幅低于行业平均水平. 绝对估值法

2018 年,钢价仍处于较高水平,而同期铁矿石价格低位运行,焦炭价格高位运 行.但公司焦炭自给率较高,企业利润仍大幅增加.随着房地产调控的影响, 预计明年利润将会略有收缩. 应用 FCFE 法, 假设未来钢材价格保持稳定略降, 以及贴现率 13%的条件下, 公司每股合理估值为 12.5 元. 但考虑到钢铁属于周 期行业,目前处于盈利高峰水平,未来钢价下行风险较高. 表1:FCFE 法对公司估值的测算(百万元) 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E TV EBIT 4419.9 4309.2 4159.5 4159.5 4159.5 4159.5 4159.5 4159.5 4159.5 4159.5 所得税税率 10.0% 25.0% 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% EBIT*(1-所得税税率) 3977.9 3231.9 3119.7 3119.7 3119.7 3119.7 3119.7 3119.7 3119.7 3119.7 折旧与摊销 703.5 733.8 754.4 774.4 794.2 813.9 833.6 853.3 873.0 892.6 营运资金的净变动 340.2 (176.4) 16.3 (6.7) (6.9) (7.1) (7.2) (7.4) (7.6) (7.7) 资本性投资 (500.0) (400.0) (400.0) (400.0) (400.0) (400.0) (400.0) (400.0) (400.0) (400.0) FCFF 4521.7 3389.3 3490.3 3487.3 3506.9 3526.5 3546.1 3565.6 3585.1 3604.6 32604.9 PV(FCFF) 3991.7 2641.4 2401.3 2118.0 1880.3 1669.2 1481.7 1315.3 1167.5 1036.2 9373.2 资料来源: Wind,国信证券经济研究所整理测算 情景分析假设 上市公司是原料密集型和技术密集型企业,因此考虑不同营业收入增长率和营 业成本/营业收入比例下,对公司盈利情况的影响.2018 年和