PDF《升级发力 70-100 和100-300 元两个大众扩容市场》

1、居民未来 3-5 年维持 12-15%左右的高成长;

2、中高端 100-300 元价位稳定扩容,消费升级趋势无明显放缓;

3、金种子酒的市场费用率维持现有水平, 销售额保持 30%左右的年度增速. 我们区别于市场的观点

1、产品升级覆盖更优质消费群.柔和主导品牌

2012 年60%增速基础上,

2013 年柔和产品升级到 90-150 元,三个新产品裂变推动消费升级,进入 100-200 元的高利润高成长细分市场;

2、增长空间足够维持 5-10 年高成长.金种子在当前安徽 100-200 元价位占 有率 10%,静态来看到

2016 年公司的占有率只有 2.5%,金种子自身升级 空间+渠道能力保证其持续稳健升级成长.

3、公司被错误定价.金种子作为有高壁垒的成长性区域龙头,和乳业、中 医药等板块核心公司比较,在行业的成长性和公司的竞争壁垒、定价能力上 没有显著差异,但是金种子估值与乳业龙头和家化、白药比较差距一倍. 股价上涨的催化因素 金种子在 100-200 元价位将保持快速增长,70-80 元继续稳健增长,一季度 业绩 40%增长. 估值和目标价格 1)采用 PE 估值法,参考 FCFF 绝对估值. 2)相对估值给予

2013 年25XPE,绝对估值

50 元. 3)6 个月目标价格 28.8 元,维持 买入 评级. 投资风险 金种子中高端升级不达预期,那么金种子的增长空间将短期明显受限. 2013-01-21 金种子酒 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目录

1、 区域名酒主导大众价位快速升级带来m扩容

6 1.

1、 大众白酒消费群收入增速稳健,消费升级动力强

6 1.

2、 主流消费群收入增速 15%左右,城镇化持续给力

8 1.

3、 白酒进入 100-300 元m黄金时代,大众龙头受益.9 1.

4、 优质基酒正在替代酒精勾兑,产能过剩风险较小

13

2、 金种子

2013 年向 100-200 元全力升级.14 2.

1、 安徽市场正在向橄榄型结构转型,种子酒核心受益.14 2.

2、 金种子当 100-200 元份额

2016 年动态占比 2.5%15 2.

3、 金种子当前

80 元左右价位同步其核心消费群升级.16 2.

4、 柔和品牌化裂变,充分细分大众价位.17 2.

5、 徽蕴全面终端布局,享受 100-300 元价位扩容

18

3、 金种子渠道力和产品力持续提升推动强势增长.19 3.

1、 多品牌打造大众价位规模优势,绵柔品质差异化

19 3.

2、 增长驱动力来自渠道精细化和渠道升级.20 3.

3、 金种子和古井、口子窖对比有县乡渠道和产品组合优势

20

4、 盈利预计

2013 年收入增 33%,净利增 41%21 4.

1、 营收预测假设医药丌增长,柔和主导收入增长 33%21 4.

2、 预计净利增 41%超收入增速 8pct,源于结构升级.21

5、 金种子m规模效应将推动毛利和净利持续提升.22 5.

1、 规模效应和结构升级提升毛利率.22 5.

2、 产品升级进入 100-300 元更厚利润m细分市场

23 5.

3、 产能瓶颈和购战略催生融资需求,业绩释放可期.23

6、 金种子成长价值严重低估,给予

13 年25XPE.24 6.

1、 公司m稳健成长价值被低估,丌要被加权估值蒙蔽.24 6.

2、 绝对估值达到

50 元,高壁垒稳健现金流价值被低估

26 6.

3、 综合给予

2013 年25XPE,维持 买入 评级.27 6.

4、 股价刺激短期来自

2013 各季财报,长期看产品升级.27

7、 风险主要来自升级m产品风险.27 2013-01-21 金种子酒 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告