PDF《【 联讯 食品饮料 公司深度 】 今 世缘》

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20 白酒 证券研究报告 | 公司研究 今世缘(603369.SH) 【联讯食品饮料公司深度】今世缘 (603369.SH) :次高端发力,布局喜 庆婚宴市场

2017 年08 月22 日 投资要点 增持(首次评级) 当前价: 16.43 元 目标价:

22 元 分析师:石山虎 执业编号:S0300517060001

电话:021-51782237

邮箱:[email protected] 研究助理:刘宸倩

电话:021-51782335

邮箱:[email protected] 股价相对市场表现(近12 个月) 资料来源:聚源 盈利预测 百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 2,554 2,970 3,479 4,098 (+/-) 5.3% 16.3% 17.1% 17.8% 归母净利润

754 893 1,103 1,350 (+/-) 10.1% 18.4% 23.5% 22.4% EPS(元) 0.60 0.71 0.88 1.08 P/E 28.05 23.69 19.17 15.66 资料来源:联讯证券研究院 ? 江苏省次高端龙头,产品结构多元化 公司地处江苏淮安,前身为高沟酒厂,为第二大江苏白酒企业.公司产品结 构多元化,拥有 国缘 、 今世缘 和 高沟 三个著名商标. 国缘 酒定位次 高端品牌;

今世缘 定位喜庆缘分酒,属于中档产品;

高沟 酒定位苏派老 名酒,覆盖低档酒市场.2017 年上半年,公司营业收入 18.04 亿元,同比增 长17.24%;

归母净利润 6.49 亿元,同比增长 22.29%,业绩稳健增长. ? 省内区域扩张,产品结构升级 江苏省经济总量排名全国第二, 白酒市场容量约

260 亿元, 是白酒的产销大 省.近五年来,今世缘省内收入占比达到 94%-95%.其中 50%以上收入来 自苏北,30%来自苏中,苏南地区收入占比不到 20%.公司国缘系列产品定 位于次高端, 有望向经济更发达的苏南地区扩张.

2013 年到

2017 年上半年, 特A类以上产品收入占比从 57.6%增长到 78.8%. 受益于省内白酒价格带上 移,公司中高端产品收入将快速增长,带动毛利率提升. ? 2+4+N 战略省外扩张,布局喜庆婚宴市场 公司制定 2+4+N 战略拓展省外市场.江苏大本营是公司的一级市场,北京 和上海是公司的两个形象城市,山东、河南、安徽、浙江四个省是公司重点 布局区域.省外重点区域经济增速较高,白酒消费结构偏向高端化,符合公 司产品定位.我国婚庆市场空间广阔,市场规模达到万亿.受益于婚宴白酒 单价上涨,我们估计

2016 年江苏喜酒市场约

30 亿元.公司冠名《等着我》 、 《非诚勿扰》等节目,大力发展酒类产品的 缘 文化.同时,通过开设喜铺 和网上商城,进行线上和线下的渠道拓展. ? 盈利预测与估值:目标价格

22 元/股 ,投资评级 增持 假设: 1)受益于消费升级和次高端放量,公司国缘高端品牌将保持高速增长,收 入占比将进一步提升.我们预计,2017-2019 年,特A+ 类产品增速为 30%-36%;

特A类产品增速为 12%;

A 类产品增速为 3%;

低端产品 B、C 和D类将下滑 10%-15%.整体收入增长来自于特 A+和特 A 产品增长. 2)毛利率提升主要来自产品结构升级.预计 2017-2019 年,毛利率分别为 72.4%、74.2%和75.6%. 3)由于公司管理和经营较为稳定,我们预计未来三年管理费率和销售费率 保持稳定水平.2017-2019 年,管理费率分别为 6.3%、6.3%和6.3%.销售 费率分别为 17.5%、17.5%和17.5%. 预计 2017-2019 年收入分别为 29.

70、34.79 和40.98 亿元,归母净利润分别 -15% -4% 7% 18% 29% 16-08 16-11 17-02 17-05 17-08 沪深300 今世缘今世缘(603369.SH)公司研究. . . . . . . . . . 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com