PDF《【 联讯 食品饮料 公司深度 】 今 世缘》

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20 为8.

93、11.03 和13.50 亿元,EPS 分别为 0.

71、0.88 和1.08 元,对应 PE 分别为

24 倍、19 倍和

16 倍.给予公司

2018 年25 倍PE,目标价

22 元. 首次覆盖给予 增持 评级. ? 风险提示 产品升级不及预期,省内区域扩张低于预期 今世缘(603369.SH)公司研究. . . . . . . . . . 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com

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20 投资案件 投资评级与估值 受益于省内消费升级, 公司产品结构优化. 预计 2017-2019 年收入分别为 29.

70、 34.79 和40.98 亿元,归母净利润分别为 8.

93、11.03 和13.50 亿元,EPS 分别为 0.

71、0.88 和1.08 元.参照行业平均 PE 水平给予

2018 年23XPE,对应目标价 20.24 元,给予 增持 评级. 关键假设点 (1)2017-2019 年,特A+类产品增速为 30%-36%;

特A类产品增速为 12%;

A 类 产品增速为 3%;

低端产品 B、C 和D类将下滑 10%-15%;

(2)2017-2019 年,毛利率分别为 72.4%、74.2%和75.6%;

(3)2017-2019 年,管理费率分别为 6.3%、6.3%和6.3%.销售费率分别为 17.5%、 17.5%和17.5%. 有别于大众认识 市场可能认为公司是国企背景,管理层作风偏稳健,省外扩张步伐较缓慢,业绩弹 性不高.我们认为: 江苏省内白酒市场容量大,公司目前市占率约 9%,仍有很大的发展空间;

管理层稳健的风格有利于公司的长期发展,省外扩张前期投入和风险较大. 股市表现的催化剂 国缘系列产品收入增速超预期,公司省内省外扩张步伐加快 核心假设风险 (1)产品升级不及预期 (2)省内区域扩张低于预期 今世缘(603369.SH)公司研究. . . . . . . . . . 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com

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20 目录

一、江苏省次高端酒企,产品结构多元化

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(一)产品结构多元化,覆盖高中低价格带.6

(二)17H1 归母净利润同比增长约为 22%7

(三)公司历史悠久,股权结构相对集中

7

二、苏酒市场广阔,竞争格局有地域差异

9

(一)江苏省经济全国领先,白酒市场空间大

9

(二)省内区域竞争格局差异化

10

(三)消费升级带动省内白酒价格带上移

10

三、公司深耕省内市场,产品结构持续升级.11

四、全国化战略,布局 喜庆 婚宴市场

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(一)强化渠道管理,推进 2+4+N 战略布局

13

(二)突出 缘 文化,布局喜庆婚宴市场.13

1、开展 喜庆+ 计划,突出产品 缘 文化

13

2、婚庆市场空间广阔

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五、盈利预测与估值.15

六、风险提示

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图表目录

图表 1: 今世缘主要产品系列.6

图表 2: 17H1 各价位带产品销售收入.6

图表 3: 17H1 公司主营收入占比.6

图表 4: 2012-2017H1 营业总收入及综合毛利率.7

图表 5: 2012-2017H1 归母净利润及净利率.7

图表 6: 今世缘历史沿革.8

图表 7: 今世缘股权结构.8

图表 8:

2017 年上半年前十大股东.8

图表 9:

2016 年江苏省和全国人均可支配收入和支出对比.9

图表 10: 全国白酒产量前十省市.9

图表 11: 前六大白酒市场容量.9

图表 12: 江苏省内竞争格局.10

图表 13: 苏南苏北市场差异显著.10

图表 14: 江苏省内白酒价格带.11

图表 15: 公司省内收入及占比.11

图表 16:

2017 年上半年省内区域收入占比.11

图表 17: 各价位带白酒收入占比.12

图表 18: 今世缘产品毛利率情况.12 今世缘(603369.SH)公司研究. . . . . . . . . . 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com