PDF《安徽省内地产带动的消费升级加速,盈利能力还有较大提升空间》

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告

2018 年06 月24 日 古井贡酒(000596.

SZ)食品饮料/饮料制造 安徽省内地产带动的消费升级加速,盈利能力还有较大提升空间 首次覆盖报告 马浩博(分析师) 证书编号:S0280518060002 ? 徽酒受益于经济和地产,结构升级加速,安徽省内龙头将持续受益: 安徽省内白酒价格带从 金字塔形 逐步向 橄榄形 过渡:1)30-50 元价位整体向 80-150 元升级;

2)80-100 元价位向 100-300 元升级.未来安 徽省内 100-300 元价位段将快速扩容,以古井贡酒和口子窖为代表的安徽省 内龙头将持续受益,源于①安徽省 GDP 增速明显高于全国平均水平,且居 民消费支出快速增长;

②四五线城市棚改加速推进的催化作用;

③行业价格 天花板茅台价格的持续拉高与酒企主动战略引导(尤其表现在宴席市场的 买赠 政策上,且费用投放针对高端) .④行业排行相近的汾酒国企改革 叠加百亿目标示范作用. ? 产品结构升级,安徽省内集中度提升,费用率下降,2017 年公司利润加 速提升: 献礼版、古井原浆

5 年(京东价

113 元/168 元)销售稳步增长,挤压弱 势品牌份额;

古井原浆

8 年(京东价

358 元)占比提升,古井原浆

16 年(京 东价

528 元)稳步培育,年份原浆占比达 77%,其中古井原浆

5 年、古井原 浆8年在年份原浆占比分别为 39%和19%,2017 年公司净利率 17.01%,较2016 年上涨 3ptc;

对标口子窖(30.91%) ,仍有很大提升空间. ? 安徽省内基础稳固,省外调整、扩张,预期省外销售贡献有所提升: 徽酒酒企渠道操作精细化水平领先全国,渠道费用率高企,毛利率低. 除名酒在次高端及以上价位难以替代外,其它品牌均难以介入.古井省外第 一大市场河南调整完成, 整合黄鹤楼品牌进展顺利,

2017 年黄鹤楼营收 8.06 亿元,完成销售目标,预期省外市场销售贡献稳中向好. ? 盈利预测与投资评级: 我们预计2018-2019 年收入分别为86.49/ 105.43 亿,同比24.1%/21.9%,EPS 分别为 3.42/4.52 元, 同比 43.86%/32.01%, 对应 PE25/18.9 倍,给予 强烈推荐 评级. ? 风险提示:禁酒令和三公消费严查,安徽省内经济下降,食品安全问题 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元)

6017 6,968 8,649 10,543 12,699 增长率(%) 14.5 15.8 24.1 21.9 20.4 净利润(百万元) 829.6 1,149 1,721 2,277 2,864 增长率(%) 15.9 38.5 49.8 32.3 25.8 毛利率(%) 74.7 76.4 78.7 80.1 81.0 净利率(%) 13.8 16.5 19.9 21.6 22.6 ROE(%) 14.3 17.3 21.6 22.8 22.8 EPS(摊薄/元) 1.65 2.28 3.42 4.52 5.69 P/E(倍) 54.02 39.0 25.0 18.9 15.0 P/B(倍) 8.01 6.9 5.6 4.4 3.5 强烈推荐(首次评级) 市场数据 时间 2018.06.22 收盘价(元): 87.93 一年最低/最高(元): 45.6/92.1 总股本(亿股): 3.84 总市值(亿元): 337.3 流通股本(亿股): 3.84 流通市值(亿元): 337.3 近3月换手率: 42.32% 股价一年走势 收益涨幅(%) 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 22.27 53.97 76.26 绝对 14.66 43.74 76.78 相关报告 -9% 3% 15% 27% 39% 51% 63% 75% 2017/06 2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 古井贡酒 沪深300 2018-06-24 古井贡酒 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目录

1、 公司简介:安徽省白酒龙头+中国名酒品牌.4 1.

1、 历史悠久,双名酒品牌协同发展

4 1.

2、 股权结构:典型的国有控股企业

5

2、 安徽省内白酒消费提档升级,品牌消费分层特征显著.5 2.