PDF《安徽省内地产带动的消费升级加速,盈利能力还有较大提升空间》

1、 市场持续扩容,结构重心逐步上移,市场主流价格带提档升级.5 2.1.

1、 以房地产为代表的宏观指标长期向好

5 2.1.

2、 以合肥为中心辐射周边,主流价格带整体上移推动市场扩容

6 2.1.

3、 对标苏北,安徽白酒主流价位带上沿有望达到

200 元72.

2、 季节性消费与品牌消费分层特征显著

8 2.

3、 渠道壁垒高筑,次高端以下市场半封闭竞争.10 2.

4、 马太效应显现,古井贡酒、口子窖 双龙 地位加强.11

3、 产品结构优化+费用利用率提高

11 3.

1、 收入持续较高增长,黄鹤楼业绩符合承诺.11 3.

2、 积极布局上沿产品,顺应消费升级大趋势.13 3.

3、 深度分销,厂家主导市场

13

4、 聚焦中高端,费用使用效率更高.15 4.

1、 品牌效应凸显,期间费用走低

15 4.

2、 对标口子窖,古井贡酒仍有提高空间

17 附:财务预测摘要.19

图表目录 图1: 古井集团变革史.4 图2: 古井集团股权结构.5 图3: 安徽省人口稳定增长.5 图4: 安徽省 GDP 增速.5 图5: 安徽省棚户区改造户数(万套)6 图6: 安徽省商品房的价格(元)6 图7: 安徽省城市和农村人均可支配收入(元)6 图8: 安徽省人均消费支出(元)及其增速.6 图9: 安徽省消费需求结构变化示意图.7 图10: 安徽和江苏各地级市人均可支配收入(元)8 图11: 徽酒销售额呈明显季节性(亿元)8 图12: 徽酒上市企业营收(亿元)占比分化趋势明显.11 图13: 古井贡酒营收及其增速.12 图14: 黄鹤楼承诺收入.12 图15:

2017 年黄鹤楼业绩符合承诺.12 图16: 古井贡酒与山西汾酒营收比较.13 图17: 白酒上市企业前五大客户分销比例.14 图18: 古井贡酒近几年前五的客户分销比例变化.14 图19: 古井贡酒销售人员及其占比.14 图20: 徽酒上市公司促销费在广告宣传中的占比.14 图21:

2017 年白酒上市企业销售人员占比.15 图22:

2012 年以来古井贡酒平均吨价(万元)15 图23:

2012 年以来古井贡酒毛利率.15 2018-06-24 古井贡酒 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 图24:

2017 年白酒上市企业毛利率.16 图25: 古井贡酒销售费用率和管理费用率.16 图26: 安徽上市公司广告促销费用对比.16 图27: 古井贡酒销售费用率有很大的提升空间.17 图28:

2012 年以来古井贡酒净利率变化.17 表1: 历届中国评酒会评选的中国名酒.4 表2: 皖南、皖中和皖北大众消费主流价位带及其特点.7 表3: 徽酒四大上市白酒企业细分价位割据.9 表4: 主要上市公司省外扩张重点区域极少包含安徽.11 表5: 可比公司估值比较.18 2018-06-24 古井贡酒 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告

1、 公司简介:安徽省白酒龙头+中国名酒品牌 1.

1、 历史悠久,双名酒品牌协同发展 公司历史悠久,国企改革引入战略投资者.古井贡酒具有

1800 多年的酒文化 历史,据考证,古井贡酒始于建安元年(196 年) ,当时的魏国丞相曹操将家乡亳 州特产 九酝春酒 及酿造方法献给汉献帝,自此,该酒便成为历代皇室贡品.古 井集团可追溯至

1958 年的减店酒厂,属于集体企业;

1959 年划归国有,隶属于亳 州县政府;

2009 年古井集团引入战略投资者上海浦创,掀起国企改革新篇章. 图1: 古井集团变革史 资料来源:公司官网,新时代证券研究所 古井贡酒+黄鹤楼酒两大名酒,安徽省内龙头地位稳固.古井贡酒为老八大名 酒之一,2016 年公司安徽省内收入约