PDF《深耕安徽,聚焦中高端消费者培育,期待省外突破》

4 1.1.

2、 以合肥为中心辐射周边,主流价格带整体上移推动市场扩容

5 1.1.

3、 对标苏北,安徽白酒主流价位带上沿有望达到

200 元61.

2、 季节性消费与品牌消费分层特征显著

6 1.

3、 渠道壁垒高筑,次高端以下市场半封闭竞争.9 1.

4、 马太效应显现,古井贡酒、口子窖 双龙 地位加强.10

2、 民营体制,机制灵活,战略耐心成就稳健增长.10 2.

1、 中国白酒兼香典范,徽酒行业龙头企业

10 2.

2、 产品品类丰富,面向各级消费市场

10 2.

3、 民营体制迸发生命活力

11

3、 深耕省内+产品结构升级,尽享省内消费升级红利.11 3.

1、 高端产品放量,结构优化带动

2017 年营收超预期增长.11 3.

2、 深耕省内市场,把握消费升级机遇

13 3.

3、 省外经销商调整,市场恢复双数增长

13

4、 坚守区域总经销的 大商 模式,成本费用控制高效.14 4.

1、 坚守区域总经销 大商 模式,稳固产品价格体系与渠道信心.14 4.

2、 公司成本费用控制高效

14

5、 盈利预测

15 附:财务预测摘要.17

图表目录 图1: 安徽省人口稳定增长.4 图2: 安徽省 GDP 增速.4 图3: 安徽省棚户区改造户数(万套)4 图4: 安徽省商品房的价格(元)4 图5: 安徽省城市和农村人均可支配收入(元)5 图6: 安徽省人均消费支出(元)及其增速.5 图7: 安徽省消费需求结构变化示意图.6 图8: 安徽和江苏各地级市人均可支配收入(元)6 图9: 徽酒销售额呈明显季节性(亿元)7 图10: 徽酒上市企业营收(亿元)占比分化趋势明显.10 图11: 高档酒营收占比逐年提高.12 图12: 口子窖平均吨价增速抬头.12 图13: 公司毛利率提高.12 图14: 公司产品吨价变化(万元)12 图15: 口子窖营收变化情况.13 图16: 口子窖归母净利润及其增速.13 图17: 口子窖省内外营收构成.13 图18: 省内外营收(亿元)及其增速.13 图19: 口子窖省内外经销商的数量.14 图20:

2017 年徽酒省内外收入构成.14 图21: 可比公司销售费用率变化情况.15 2018-06-24 口子窖 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 图22: 可比公司管理费用率变化情况.15 图23: 口子窖三费率逐年降低.15 表1: 皖南、皖中和皖北大众消费主流价位带及其特点.5 表2: 徽酒四大上市白酒企业细分价位割据.7 表3: 安徽白酒市场价位割据严重.9 表4: 主要上市公司省外扩张重点区域极少包含安徽.9 表5:

2016 年华樽杯兼香型品牌评比奖单.10 表6: 皖南、皖中和皖北大众消费主流价位带及其特点.11 表7: 公司前

10 大股东.11 表8: 公司开启提价进程.13 表9: 厂家主导的深度分销模式与总经销大商模式对比.14 表10: 可比公司估值.16 2018-06-24 口子窖 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告

1、 安徽省内白酒消费提档升级,品牌消费分层特征显著 1.

1、 市场持续扩容,结构重心逐步上移,市场主流价格带提档升级 1.1.

1、 以房地产为代表的宏观指标长期向好 安徽人口回流,GDP 增速高于全国.2010 年人口普查中,安徽人口出现史上 第一次全省人口减少.随着中部地区经济的增强, 安徽人口出现回流,2010 年来, 安徽省人口数量从 5957.0 万人,增长到 6254.8 万人,年复合增长 0.70%,2015 年-2017 年人口增长维持在 0.9%-1.0%,继续保持稳定增长.随着国家经济进入新常 态,安徽省 GDP 稳步增长,高于全国平均水平,2017 年安徽 GDP 增速 8.5%,较 全国平均水平(6.9%)高1.6pct. 图1: 安徽省人口稳定增长 图2: 安徽省 GDP 增速 资料来源:Wind 资讯,新时代证券研究所 资料来源:Wind 资讯,新时代证券研究所 棚户区改造带来房价上涨,财富效应推动消费升级.2013 年安徽省加大对棚 户区的改造力度,尤其是四五线城市,5 年来全省共完成 155.5 万套住房.棚户区 改造一方面为居民改善居住环境,同时也形成了一批 房地主 ,提高当地人收入 来源(租金)和稳定收入的预期.房价方面,2010-2016 年全省平均房价从