PDF《餐饮外卖驱动火锅底料业务发展,小龙虾业务值得关注》

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2018 年07 月01 日 安井食品(603345.

SH) 食品饮料/食品加工 餐饮外卖驱动火锅底料业务发展,小龙虾业务值得关注 首次覆盖报告 马浩博(分析师) 袁雨曦(联系人) 证书编号:S0280518060002 证书编号:S0280118010037 ? 安井食品为火锅料行业龙头,产品线丰富+股权结构清晰+经营业绩稳健: 安井主营速冻火锅料制品和速冻面米制品,产品种类丰富,以流通和餐 饮渠道为主.公司股权结构清晰,近5年经营业绩稳健,2013-2017 年收入、 净利润 CAGR 分别为 18.18%/18.05%. 盈利能力领先同行,

2014 年以来 ROA 和ROE 高于惠发、海欣、三全. ? 火锅料行业受益于火锅+外卖的快速发展,小龙虾业务值得期待 火锅底料市场规模约

400 亿左右,集中度 CR3 仅为 13%,龙头安井市 占率仅 5%,龙头安井有充分的提升空间.而2016 年火锅占据餐饮消费额的 22%,位列第一.2013-2017 年收入从

2813 亿元增长至

4362 亿元,CAGR 11.6%,远高于其他类型餐饮.火锅餐厅数目预计达

89 万家,相比

2013 年 接近翻倍.在线外卖餐饮业稳定增长.艾媒咨询数据显示,2017 年在线餐饮 市场规模突破

2000 亿元,5 年CAGR 达43.6%.在线餐饮外卖用户

2017 年 突破

3 亿人.餐饮和外卖驱动了火锅底料行业的快速发展.小龙虾行业规模

1400 亿,目前各家跑马圈地,安井通过对餐饮的 B2B 冷链网络嫁接非龙虾 为主的餐饮配餐渠道,B2C 渠道则由电商运营.收购新宏业、联合京东生鲜 平布局小龙虾全产业链. ? 安井在速冻食品具备成本、 产能、 渠道优势, B2B 业务集中度提升速度快: 2013-2016 年公司吨成本从 0.62 万元/吨降至 0.54 万元/吨, 规模化明显, 预计三年后贡献新增产能 19.5 万吨, 并巩固立足华东、 辐射全国的产销布局. 下游渠道整合优化,费用控制力强.经销商数量精简内部结构优化,大商占 比提升,并依区域市场成熟度制定经销商管理策略.安井销售费用率持续低 于海欣、三全.在成本优势和流通渠道主导的基础上,安井产品定价高质中 高价,利于提升市场份额. ? 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2018-2019 年收入分别为 42.99/52.81 亿元,同比增长 23.4%/22.8%,对应 EPS 分别为 1.18/1.51,同比增长 25.53%/27.97%.对应 PE29.6/23.2 倍.给予 强烈推荐 评级. ? 风险提示:小龙虾行业成长不达预期,食品安全问题. 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元)

2997 3,484 4,299 5,281 6,508 增长率(%) 17.0 16.3 23.4 22.8 23.2 净利润(百万元) 177.4

202 255

326 424 增长率(%) 38.2 14.1 26.1 27.9 29.8 毛利率(%) 27.1 26.3 27.5 27.9 28.1 净利率(%) 5.9 5.8 5.9 6.2 6.5 ROE(%) 17.7 12.0 13.5 14.9 16.5 EPS(摊薄/元) 0.82 0.94 1.18 1.51 1.96 P/E(倍) 42.62 37.4 29.6 23.2 17.8 P/B(倍) 7.53 4.5 4.0 3.5 2.9 强烈推荐(首次评级) 市场数据 时间 2018.06.29 收盘价(元): 35.0 一年最低/最高(元): 22.0/39.5 总股本(亿股): 2.16 总市值(亿元): 75.61 流通股本(亿股): 1.23 流通市值(亿元): 43.0 近3月换手率: 148.82% 股价一年走势 收益涨幅(%) 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -2.83 40.89 44.07 绝对 -10.53 31.05 39.77 相关报告 -14% -5% 4% 13% 22% 31% 40% 49% 2017/07 2017/10 2017/12 2018/03 2018/06 安井食品 沪深300 2018-07-01 安井食品 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目录