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第三 部分为基于银行跨境收付角度的月度数据分析;

第四部分为结论.

1 笔者所在的研究团队近年来对中国面临的跨境资本流动进行了较为系统的研究.中国社科院世界经济与 政治研究所国际投资研究室在

2013 年与

2014 年定期发布的《中国跨境资本流动季度报告》从国际收支表 与国际投资头寸表的角度对中国面临的跨境资本流动进行了分析.张明、徐以升(2008)对中国面临的 热钱 流入规模进行了初步估算.张明(2011)系统估算了基于不同方法与不同口径的中国面临的短期资本 流动规模. 张明、 肖立晟 (2014) 比较了发达国家与新兴市场国家面临的国际资本流动的驱动因素的异同. 张明、 谭小芬 (2013) 则分析了

2000 年至

2012 年期间中国面临的短期资本流动的驱动因素. Zhang (2012) 分析了国际资本持续流入给中国央行造成的冲销压力,以及冲销压力是如何在不同主体之间分担的.余永 定、张明(2012)介绍了关于资本流动管制与资本账户自由化的国际新动向,而张明(2011)则分析了新 兴市场国家应对短期资本持续流入的国际经验及其对中国的启示.肖立晟(2014)则提出了一个分析中国 面临的月度资本流动的分析框架.

3 IIS 工作论文

二、 基于季度数据的分析――国际收支表视角 通过季度数据来分析中国面临的跨境资本流动, 主要是通过季度国际收支表的数据展开 分析. 在2010 年第

1 季度至

2014 年第

3 季度的

19 个季度内,中国的经常账户持续为正;

中 国的资本与金融账户仅在

2011 年第

4 季度、2012 年第

2 与第

3 季度以及

2014 年第

2 与第

3 季度这

5 个季度为负, 在其他季度均为正 (图1) . 在资本与金融账户为正的

14 个季度中, 有11 个季度的资本与金融账户顺差均超过了经常账户顺差,这说明在此期间,资本与金融 账户已经超过经常账户,成为中国外汇储备增长的主要来源.从图

1 中不难看出,中国资本 与金融账户的波动性,显著超过了经常账户的波动性. 图1中国的国际收支状况 资料来源:CEIC. 在中国的国际收支表中, 由于资本账户流量要比金融账户流量低几个量级, 因此我们在 下文中主要分析中国金融账户的变动.2 在金融账户的具体项目中,直接投资项呈现出持续 净流入,而且最为稳定;

证券投资项在

19 个季度中仅有一个季度(2011 年第

1 季度)出现 净流出,规模相对最小;

其他投资项则在净流入与净流出之间变动不居,不但波动性强,而 且波动幅度很大(图2) .

2 在国际收支表中, 广义的资本账户包括狭义的资本账户与金融账户. 这里的资本账户指狭义的资本账户.

2010 年第

1 季度至

2014 年第

3 季度,中国狭义资本账户流量的均值仅为

9 亿美元,中国金融账户流量的 均值高达

473 亿美元,中国经常账户流量的均值为

487 亿美元. -100 -50

0 50

100 150 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3

10 亿美元 经常账户 资本与金融账户

4 IIS 工作论文 事实上,如图

2 所示,过去近

5 年内有

5 个季度的资本与金融账户逆差,全部是由其他 投资项的大幅净流出所导致的.例如,受欧债危机恶化影响,中国其他投资项在

2011 年第