PDF《国都投资研究周报 2018.3.5-3.9》

电话: 010-84183131 Email: [email protected] 执业证书编号: S0940510120011 联系人:周红军

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84183380 Email: [email protected] 独立性申明:本报告中的信息均来源于公开可获得资料,国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证.分析逻辑基于 作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明. 研究周报 市场有风险,投资需谨慎 第2页研究创造价值 [table_content] 如上分析,估值已上升至历史高位的欧美日等海外市场,18 年在宏观环境渐变至 通胀起、经济稳、货币紧 环 境下,市场特征转为 高波动、大震荡 的压力上升,但目前判断主要为长期慢牛后的技术性高位震荡,而非基 本面与政策面恶化下的趋势转熊. 作出以上判断的逻辑主要基于:一是本轮全球经济同步复苏稳健且仍处于中期偏后附近,但复苏力度温和且持续期 限存疑、通胀回升偏弱,主要央行货币收缩节奏预计仍缓慢渐近,当前仍不具备货币政策快速收紧条件;

二是当前 全球经济稳健、企业整体盈利能力与业绩增长仍改善,业绩驱动的股价上涨动力仍在. 简而言之,股市调整压力,主要来自 通胀渐起――政策缓变――利率抬升―估值见顶 逻辑链下的估值高位见 顶下修压力,但全球经济稳健复苏(18 年全球经济增速有望继续上行至 3.7%)及行业格局优化下的龙头或优势公 司的业绩增长动力仍在(美国科技龙头上市公司的

17 年四季报延续高增长), 估值下修 VS 业绩增长 交织驱 动下,近中期海外市场或整体呈现为高位反复震荡,而非趋势转熊.

二、18 年A股市场再评估:虽有震荡压力但韧性较足,结构性慢牛基石未变 作出如上的判断的逻辑依据主要包括:国内基本面稳健、流动性边际改善、改革开放政策预期升温、估值合理安 全等四大有力支撑因素. 1)基本面:经济总量增速平稳,中微观进入提质增效改善期.外需回暖提振

17 年我国 GDP 超预期企稳回升至 6.9%;

展望

18 年,制造业投资低位企稳甚至缓升, 楼市低库存+租赁房建设+部分城市楼市有条件松绑 支撑地 产投资缓慢回落, 基建投资仍偏稳, 而全球经济稳健复苏下的净出口贡献仍将持续, 经济平稳走势的具备较强支撑;

并且,随着消费与服务业逐渐成为我国经济结构重心后,经济韧性也足;

预计

18 年实际 GDP 同比增速小幅放缓 至6.7%. 中微观进入提质增效期.投资、消费对经济增长贡献率的趋势 一降一升 ,传统与新兴产业 一缓一快 ,产业 结构持续优化;

去产能去库存效果显现,工业产能利用率持续回升至五年新高,供给侧改革逐见成效,中观行业竞 争格局、微观企业盈利改善;

我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,投资需看淡总量增速的窄幅波动, 更应注重从中微观挖掘提质增效、创新升级的结构性机会. 公司盈利能力方面, 随着上游原材料价格高位震荡、 上行动力减弱, 整体毛利率大概率稳中有升, 净利率有望持稳;

总资产周转率在深化供给侧改革下有望继续提升,预计 ROE 回升后有望持稳;

预计

18 年A股上市公司业绩增速 随名义 GDP 增速放缓而有所回落,但全 A 净利润同比增速仍有望达双位数以上的 12%附近. 2)资金面:供需改善,资金利率上行压力减轻.18 年在防控金融风险攻坚战内部任务及美联储加息提速压力下, 中央已定调