PDF《国都投资研究周报 2018.3.5-3.9》

18 年稳健的货币政策要保持中性,管住货币供给总闸门,保持货币信贷和社会融资规模合理增长.然而,在前两年防范跨境资本流出及稳定人民币汇率优先目标任务下,国内货币政策已率先于

16 年四季度起明显收 紧,且17 年在金融严监管去杠杆、去通道回表内等逐见成效,过去两年 M2 同比增速已由 14%附近持续回落至

17 年底的 8.2%的历史新低,货币市场资金利率也在

16 年9月至

17 年12 月趋势上行,1 周以内期限的 SHIBOR 利 率累计上行 90bp 左右,而2周至

3 月期限的中长期限的 SHIBOR 利率上行幅度更是高达 150-220bp. 展望

18 年,从资金供需面判断,预计资金利率上行压力边际缓解.虽然金融监管与去杠杆保持定力,机构负债荒 压力仍较大,但控杠杆重心由金融转向实体经济,17 年M2 增速趋势下降至历史新低 8.2%后易升难降,同时

18 年经济增速略有放缓,实体经济融资需求增速随之放缓,预计

18 年M2-社融增速差趋于收敛,有望从

17 年的持 续在 3.8 个百分点以上的缺口负值,逐步收窄甚至小幅转正(18 年1月M

2、社融增速一升一降,M2-社融增速差 裂口显著收窄至近九月最低-2.7%). 资金供需面趋于边际改善,利率高位上行压力有望减轻,1 月SHIBOR1W 加权平均利率环比回落 29bp 至近十月 低点 3.17%,10Y 国债利率也于

17 年底见顶,18 年初以来呈现高位震荡缓降态势.我们预计

18 年SHIBOR1W 利率震荡区间在 2.6%-3.1%,中枢位较

17 年小幅上行 10bp 左右,但上行幅度远低于

17 年的 30bp.资金价格或 无风险利率上行压力边际减轻,对估值下修压力有望缓解. 3)改革开放政策预期升温.2 月底至

3 月中旬的半个月内,国内相继迎来十九届三中全会、全国两会等重要政治 会议, 结合近期系列事件来看, 落实十九大报告精神的改革春风已吹来, 也表明

18 年适逢改革开放四十周年之际, 深化改革开放的魄力与举措或超预期,改革春风有望提升市场风险偏好. 研究周报 市场有风险,投资需谨慎 第3页研究创造价值 今年

1 月中央财经领导小组办公室主任刘鹤在达沃斯论坛上已透露,今年改革开放将推新举措,力度可能超出国 际社会预期,并表示中国金融业将更加开放.近期包括银行业、证券基金业和保险业的市场准入有序放开,适当降 低汽车关税等开放新举措,均在落实或兑现承诺. 资本市场制度改革方面,监管层提出

18 年要以服务高质量发展国家战略、建设现代化经济体系为导向,吸收国际 资本市场成熟有效有益的制度与方法,改革发行上市制度,增加制度的包容性和适应性,加大对新技术新产业新 业态新模式等支持力度.在股票发行注册制改革授权延期两年的同时,近期市场对监管层对 生物科技、云计算、 人工智能、高端制造 四大新兴行业独角兽公司实施 IPO 快速通道的预期升温,同时今年以来并购重组审核与过 会数量明显上升. 4)估值:大小盘分化修正后,目前整体合理均衡.从估值比较来看,此前大........