PDF《国都投资研究周报 2018.2.12-2.14》

市场有风险,投资需谨慎 第1页研究创造价值 研究所 国都证券 证券研究报告 [table_main] 投资研究周报 [table_reportdate] 策略研究/研究周报

2018 年2月12 日 策略研究 国都投资研究周报 2018.

2.12-2.14 本周策略: 市场大动荡后的三点思考

一、本轮市场调整的定性:结构性慢牛途中的技术性大动荡,而非基本 面与政策面恶化下的转熊拐点

1、全球风险资产遭遇黑色一星期.1 月29 日至今,美国三大股指悉数 重挫 9%附近, A 股主要股指悉数大跌 12%-14%, 港股恒指也大跌 11%, 欧日股指也普遍重创 7.5%-9.5%,表征市场恐慌情绪的 CBOE VIX 波 动指数一度飙涨至

50 附近,仅次于

2008 年全球金融危机爆发时创下 的90 历史纪录高位;

同时,期间美元指数低位反弹 1.5%,国际油价大 跌9%附近,LME 金属指数显著回调 4%.过去一周,全球风险资产普 遍遭遇黑色一星期.

2、什么导致了本轮股市大动荡?我们上周策略周报《为何全球市场突 然变天?》分析指出,

1 月底起,受美国通胀预期上升、美元年内加 息节奏提速,美元由弱转稳,及欧美国债利率快速上行、主要央行货币 收缩等几大利空因素,导致全球主要风险资产普遍转入剧烈震荡、快速 回调的大动荡行情,一改此前持续 低波动、稳上涨 的甜蜜行情. 国内 A 股方面,除了受本轮风暴元美国市场调整的外部压力影响之外, 前期部分个股业绩预告大变脸甚至巨亏、 金融强监管去杠杆下的质押个 股平仓风险,为诱发 A 股快速调整的两大内部压力因素.

3、市场调整性质究竟如何?全球经济同步温和复苏近两年,但同时通 胀回升乏力、欧美日宽松货币政策收缩缓慢,叠加美元弱势下跌,已推 升全球主要风险资产普涨近两年,股市估值普遍上行至历史高位,尤以 持续上涨九年、涨幅数倍并创历史新高的欧美股指,积累了技术性调整 压力. 我们认为,从引发本轮市场调整的压力逻辑链来看,为 美国就业持续 改善时薪加速回升――通胀预期上升―货币紧缩提速―美国国债利率 上升―估值高位承压 ,从而触发股指高位技术性回调压力的释放,同 时在美股程序化算法交易大行其道下,股指一旦显著回调,加剧恐慌性 抛售压力. 然而,本轮全球经济同步复苏稳健且仍处于中期偏后附近,但复苏力度 温和且持续期限存疑、通胀回升偏弱,主要央行货币收缩节奏预计仍缓 慢渐近,当前仍不具备货币政策快速收紧条件(此次股灾或将进一步促 使全球央行的货币政策审慎决策);

因此,基于当前全球经济稳健、政 策缓变、企业整体盈利能力与业绩增长仍健康等判断,我们认为,本轮 调整为结构性慢牛途中的技术性大动荡, 而非基本面与政策面恶化下的 转熊拐点. 上周市场 [table_yesmarket] 指数名称 收盘 涨跌% 上证综指 3129.85 -4.05 沪深

300 3840.65 -4.27 深证成指 10001.23 -3.58 中小板综 10049.09 -2.86 恒生指数 29507.42 -3.10 恒生中国企业指 数11901.67 -3.87 恒生沪深港通 AH 股溢价 131.24 0.05 标普

500 2619.55 1.49 纳斯达克指数 6874.49 1.44 MSCI 新兴市场 1142.85 -1.74 [table_aindustry] [table_Global] 全球大宗商品市场 商品 收盘 涨跌% 纽约原油 59.05 -2.27 纽约期金 1318.20 -0.20 伦敦期铜 6750.00 -1.59 伦敦期铝 2121.50 -2.21 波罗的海干散货 1125.00 1.72 [table_research] 研究员:肖世俊