PDF《国都投资研究周报 2018.2.12-2.14》

电话: 010-84183131 Email: [email protected] 执业证书编号: S0940510120011 联系人:周红军

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84183380 Email: [email protected] 独立性申明:本报告中的信息均来源于公开可获得资料,国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证.分析逻辑基于 作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明. 研究周报 市场有风险,投资需谨慎 第2页研究创造价值 [table_content]

二、本轮调整合理空间还有多大?

1、首先明确导致本轮调整的压力,主要系经济复苏通胀升温下的货币紧缩提速担忧,进而引发估值高位下修.美 国就业数据持续改善、尤其时薪加速回升导致的美国通胀预期上升,美元加息预期提速,美国国债利率快速上行至 四年新高,欧美估值高位承压,引发全球股指高位快速回调.过去十个交易日的股指大动荡、快速大跌后,慢牛途 中的技术性回调压力,已得到较为充分释放.

2、估值下修合理空间还有多大?本轮调整中美港股指为全球主要股指调整最大,悉数在 10%附近,后续 A 股下修 合理空间还有多大?明确了本轮调整系无风险利率上升压力或预期导致的估值高位下修所致, 可以基于无风险利率 大致推测合理的估值区间,来推算进一步下跌的合理空间. 我们仍坚持

18 年度策略报告《聚焦高质量,布局大平衡》中的分析测算:即基于经济基本面平稳韧性足,宏观数 据窄幅波动,公司业绩等基本面预期稳定,预计 10Y 国债利率(无风险利率)基本维持在 3.6%-4.2%三年高位区 间震荡,假设风险偏好大体与

17 年持稳、风险溢价率波动区间 2.3%-4.0%,据此测算

18 年股票投资必要收益率 为5.9%-8.2%, 对应沪综指 PE 合理波动区间在 12.2-16.9 倍;

若考虑当前市场环境, 假设风险溢价率扩大至 4.5%, 按当前 10Y 国债利率 3.9%附近测算,对应合理 PE 为11.9 倍,对应沪综指合理底部在

3100 点附近(恐慌性下跌 途中,较大可能存在调整矫正过度),当前沪综指

18 年PE 已下修至 11.7 倍,可见大盘合理调整空间已近底部.

三、市场真正趋势反弹的信号有哪些?

1、 近中期判断: 市场或需反复盘整, 以待新共识新动力的构建.近中期月度周期来看, 市场在本轮指数显著调整、 中小盘个股大面积重挫后(近千只个股已创

15 年6月以来新低),对市场心理或信心冲击、乃至品种配置策略思 路等各方面,或将产生较大的影响与再次洗礼.波涛汹涌过后,市场或需一段时间逐步平稳,存量资金为主下,市 场需要形成新的投资共识,才能凝聚成新的上涨动力,预计新共识新动力形成之前,市场或以反复窄幅盘整为主.

2、市场真正趋势反弹,尚需等待基本面超预期与政策面好转的共振.过去两年以大盘蓝筹领涨的二八分化行情, 主要逻辑为经济稳中有升、供给侧改革行业龙头业绩超预期,分子端盈利增速超额覆盖分母端无风险利率的上行幅 度,叠加资本市场双向开放加大后的陆股通北上资金持续配置此前估值较低的白马蓝筹股.而内外利空压力引发本 轮调整泥沙俱下,主要压力系中小盘个股的业绩预告变脸、资管新规即将落地执行下的去杠杆.中期市场的反转上 涨,需等待基本面超预期与政策面好转的共振,最近的时机或在

3 月中旬两会前后.