PDF《永安药业（002365）》

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1 永安药业(002365) 证券研究报告

2017 年05 月15 日 投资评级 行业 医药生物/化学制药

6 个月评级 买入(维持评级) 当前价格 26.

54 元 目标价格

40 元 上次目标价

31 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 196.46 流通 A 股股本(百万股) 154.21 A 股总市值(百万元) 5,213.92 流通 A 股市值(百万元) 4,092.64 每股净资产(元) 6.12 资产负债率(%) 14.39 一年内最高/最低(元) 30.00/14.50 作者 刘鹏 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516070001 [email protected] 资料来源:贝格数据 相关报告

1 《永安药业-研究简报:核心产品涨价 有望推动业绩持续超预期, 且外延可期》 2017-03-19

2 《永安药业-公司点评:激励方案顺利 通过,各方 利益一致 可加 速转型》 2016-12-28

3 《永安药业-季报点评:转型发展预期 强烈,且牛磺酸提价空间大可带来业绩 高弹性》 2016-10-27 股价走势 小品类单寡头优势尽显,战略看好 供需结构失衡+价格持续处于底部,牛磺酸涨价动力强劲 预计湖北富驰受环保问题影响,限产幅度很大,供给将受到明显压制.但 同时下游需求持续增加,功能性饮料,饲料等每年添加量逐渐增加.此外 怪兽饮料进入中国, 碳酸口味对红牛替代不多, 且其牛磺酸添加比例更大, 预计供给需求缺口将扩大至 30%(供给收缩 15%,需求扩大 10-15%) .牛 磺酸从

14 年以后价格基本稳定在 1.5 万元/吨(2.2 美元/KG) ,但是红牛等 下游产品持续涨价,牛磺酸价格长期处于底部,提价动能很大. 牛磺酸小品种+永安单寡头优势,提价容易 牛磺酸在下游客户产品中添加比例极低,属于食品添加剂中的小品种.添 加比例低导致下游客户对价格不敏感,为提价提供可能.永安药业牛磺酸 全球市场占比达 50%,具备单寡头优势,提价容易,不会出现行业集中度 低,公司间相互抑制,提价困难的情况. 牛磺酸涨价叠加环氧乙烷涨价减亏,看好业绩持续超预期 简单测算,每吨牛磺酸提价 10%将增厚业绩

2000 万元左右.随着

2017 年 一年期订单以新的价格续签 (预计提价幅度超过 10%) , 公司全年牛磺酸业 绩贡献有望达到 1.6 亿元.环氧乙烷从年初一度上涨 22%至1.1 万元/吨, 判断公司环氧乙烷业务已经开工.过去环氧乙烷每年拖累业绩

4000 万元, 如今价格上涨,预计环氧乙烷业务减少亏损

1000 万元以上. 上元与公司利益一致,协力推动转型发展提速 无论是站在公司还是举牌方上元来看,双方的利益是一致的,也就是推动 公司转型发展,做大做强.一方面,公司股权激励方案实施完毕,管理层 获得股份,诉求增强.另一方面,上元资本持股比例已经达到 10%,我们 测算其平均持股成本

24 元/股以上,相比当前股价倒挂. 投资判断: 50%以上空间,未来两年市值有望翻倍 预计牛磺酸

17 年,

18 年整体价格将较

16 年提升 1.1 美元/kg 和2.9 美元/kg, 考虑环氧乙烷和健美森代理减亏, 预测 17-19 年净利润达到 2.24 亿元, 3.01 亿元和 4.02 亿元. 目前

52 亿元市值, 给予

17 年35 倍, 目标价

40 元, 50% 以上空间,未来两年市值有望翻倍.维持 买入 评级. 风险提示:转型发展低于预期,提价不达预期,食品安全问题. 财务数据和估值

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 555.89 549.40 1,307.57 1,804.45 2,472.09 增长率(%) (15.57) (1.17) 138.00 38.00 37.00 EBITDA(百万元) 75.82 126.25 277.75 363.45 480.39 净利润(百万元) 17.61 62.30 223.66 301.36 402.46 增长率(%) (44.48) 253.71 259.02 34.74 33.55 EPS(元/股) 0.09 0.32 1.14 1.53 2.05 市盈率(P/E) 296.03 83.69 23.31 17.30 12.96 市净率(P/B) 4.67 4.44 3.86 3.26 2.68 市销率(P/S) 9.38 9.49 3.99 2.89 2.11 EV/EBITDA 52.48 36.32 18.33 12.96 9.61 资料来源:wind,天风证券研究所 -7% 5% 17% 29% 41% 53% 65% 77% 2016-05 2016-09 2017-01 永安药业 化学制药 中小板指 公司报告 | 研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明