PDF《起动电池龙头：谋求转型,志存高远》

1994 年,主要从事蓄电池的制造和销售,主 要产品是用于汽车起动、电动道路车辆牵引、电动助力车动力用的铅酸蓄电池, 是国内汽车起动电池行业的龙头企业. 1.1 股权结构 公司实际控制人为刘国本先生,下属有

13 家子公司,开展铅蓄电池和锂电 池的研发、生产和销售、金属铅的电解和精炼等业务.

图表 1:公司股权结构 数据来源:公司公告、国联证券研究所 1.2 业绩概况 近年来,公司获益于国内汽车产销量的快速增长,营业收入和净利润得到 了稳步提高.今年前三季度由于受到国内汽车产销量增速大幅度放缓、铅价波 动以及新业务前期拓展费用增加的影响,营收与去年同期基本持平,净利润同 比下滑了 19.81%.

图表 2:公司营业收入及其增速

图表 3:公司归属于上市公司股东的净利润及其增速

6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 数据来源:公司公告、国联证券研究所 数据来源:公司公告、国联证券研究所 公司主营业务突出,近年来起动电池业务始终占据公司营业收入的 90%以上,这两年更是上升到 95%以上.公司的毛利率和净利率相对较为稳定,毛利 率保持在 20%以上,净利率则保持在 10%以上.

图表 4:公司各业务收入构成

图表 5:公司毛利率与净利率情况 数据来源:公司公告、国联证券研究所 数据来源:公司公告、国联证券研究所 1.3 汽车起动电池龙头 公司作为国内汽车起动电池的龙头企业, 近两年来占据 18%左右的市场份 额,排名第一.公司在配套市场上涵盖了

80 余家整车厂商,包括神龙、通用、 长城、福特、长安、大众等.由于整车厂商对于零部件供应商的要求高,认证 周期长,所以该部分市场基本被骆驼、风帆、江森自控.汤浅等企业所瓜分, 小企业或是新企业相对来说较难进入该块市场.而在后装市场上,公司凭借在 配套市场上的优异表现所带来的用户粘性、出色的品牌知名度、5 万余家的终 端商等优势也占据了不错的市场份额.后装市场由于门槛较低,所以市场份额 相对分散,产品质量也是参差不齐,随着国家对于铅酸电池行业准入条件的实 施,后装市场有望得到重新整合,骆驼等龙头企业有望抢占更多的市场份额.

7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 受益于国内汽车产销量的快速增长,公司的汽车起动电池业务近年来一直 保持着两位数的增长.2015 年前三季度,由于受到国内汽车销量不达预期和铅 价波动的影响,起动电池收入基本与去年持平.公司管理科学,运转效率高, 起动电池的毛利率处于行业内的领先水平,近年来一直保持在 20%以上.公司

2014 年的起动电池的产能约为

1800 万KVAH,今年通过盘活部分闲置产能, 预计能够进一步提高到

2000 万KVAH 左右.随着 1.6L 以下乘用车购置税减半 等政策的推出,国内车市有望逐渐转好,改善公司主营业绩.

图表 6:公司汽车起动电池业务收入及增长率

图表 7:公司汽车起动电池业务毛利率 数据来源:公司公告、国联证券研究所 数据来源:公司公告、国联证券研究所 公司的主要竞争对手是同样以汽车起动电池为主营业务的风帆股份.我们 对两者

2014 年的营业收入和净利润进行了比较, 发现骆驼股份在全年营业收入 比风帆股份低 10%的情况下,净利润为对方的 4.6 倍.这主要是得益于公司优 异的生产和管理效率,使得公司的毛利率和净利率都大幅高于风帆股份.