PDF《严伟祥,卢亚娟》

[收稿日期]

2015 05

25 [基金项目]教育部人文社会科学研究规划基金( 12YJA790093) ;

江苏高校哲学社会科学研究一般项目( 2015SJB195) ;

江苏高校 人文社会科学校外研究基地项目( 08) ;

江苏高校优势学科建设工程项目应用经济学( 苏政办发[ 2014]

37 号) .

[作者简介]严伟祥( 1974― ) , 男, 安徽安庆人, 南京审计大学金融学院讲师, 博士, 从事风险管理、 金融市场研究;

卢亚娟 ( 1966― ) , 女, 江苏宜兴人, 南京审计大学金融学院教授, 博士, 从事区域金融和金融风险管理研究. 基于分形理论的原油期货高频交易风险测度研究 严伟祥, 卢亚娟 ( 南京审计大学 金融学院, 江苏 南京 211815) [摘要]为了捕捉原油期货高频波动规律, 采用 WTI 原油期货五分钟数据, 基于分形理论分别构建 GED 分 布和Skew - t 分布的FIGARCH、 FIAPARCH 和HYGARCH 模型, 分析其波动特征并对风险进行测度.结果显示: 三 种模型均较好地刻画出WTI 原油期货波动的长记忆特征;

基于Skew - t 分布的HYGARCH 模型在度量原油期货高 频交易风险时尤为精确;

多头与空头头寸的VaR 呈现非对称性;

套期保值者或高频交易者可依据模型预测波动率, 防止短期波动率过大导致保证金不足而被强制平仓.高频交易在提高市场流动性和拓宽市场深度方面具有一定 的作用, 因此, 在风险可控的条件下, 政府应该鼓励高频交易, 促进我国衍生品市场繁荣发展, 并增强衍生品市场稳 定性和国际竞争力. [关键词]原油期货波动;

高频交易风险;

分形理论;

资本市场;

能源期货市场;

动态风险;

原油投资;

金融资产 [中图分类号]F830.

9 [文献标识码]A [文章编号]

1004 4833( 2016)

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一、引言 随着美联储稳步退出量化宽松货币政策, 与美元挂钩的大宗商品价格不断走低, 波动幅度日益加 剧.尤其, 原油期货价格在地缘政治角力、 供需失衡、 美元升值和高频交易等多重因素冲击下持续下 跌.原油作为国家能源战略储备和工业重要原材料, 各国政府及企业对油价的走势均高度关注.原 油期货市场不仅汇集了全球套期保值的投资资金, 还涌入了巨额的投机资金, 通过高频交易和杠杆操 作, 对原油期货价格波动产生不可低估的影响.因此, 不论是企业的套期保值需求, 还是高频交易的 投资行为, 人们均需了解原油投资的风险并进行科学的管理. 十八届四中全会明确提出, 我国要在2020 年之前建设完成多层次资本市场.发展金融衍生品市 场作为构建多层次资本市场的重要一环, 有助于优化我国资本市场结构, 提高金融市场的国际竞争 力.由于金融衍生品的杠杆交易, 量化交易的趋势日益频繁, 风险问题也日趋复杂, 因此风险度量研 究成为金融衍生品市场参与者的重要课题.为了规避风险, 研究并预测金融衍生品的收益与波动规 律并依此规律进行风险管理变得尤为重要.

二、文献回顾 自现代金融理论确立以来, 众多学者对金融资产的波动是否遵循某种规律进行了大量的研究, 并 形成相互争辩的流派.早期, 大部分金融产品的波动被认为遵循随机游走(random walk)的过程.如Fama 提出有效市场假说[ 1], 认为市场能够及时、 合理地传递信息, 资产价格波动是对信息的完全反 映.有效市场假说是建立在投资者均为理性, 具有相同预期等条件基础之上, 是一种均衡状态的表 现, 但实际资本市场的波动更加复杂, 并非均衡.因此, Mandelbrot 提出分形理论(fractal theory) , 利・021・严伟祥, 卢亚娟: 基于分形理论的原油期货高频交易风险测度研究 用分形几何解释自然界诸多杂乱无章的现象, 通过拟合分数维来确定时间序列的波动结构[ 2].分形 理论揭示了资本市场的非线性特征, 包括长记忆性和自相似性.一般来说, 通过分形分析可提炼出金 融市场波动的重要信息, 进而提高资产定价、 风险度量和投资决策的执行效果.Granger 和Joyeux 基 于分形理论构建自回归分数移动平均(ARFIMA)模型, 证实金融资产的收益时间序列存在长记忆性 ( long memory)[ 3].该发现为预测金融资产的走势提供了重要的计量方法, 同时表明在外界条件不发 生变化的情况下, 具有长记忆性的金融时间序列会持续保持该特征. 此后, 众多学者纷纷利用分形理论深入和细致地探索并解析时间序列波动的结构特征.在波动 率建模方面, 尤以 Engle 的自回归条件异方差(ARCH)模型和 Bollerslev 提出的广义自回归条件异方 差( GARCH) 模型最为突出[