PDF《反弹非反转,建议适当参与》

行业研究行业动态报告光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系,并且继续寻求发展这些关系.

因此,投资者应当考虑到本公司可能存在 影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为投资决策的唯一因素. 敬请参阅最后一页之重要声明. 2011-02-14 钢铁 反弹非反转,建议适当参与 钢铁周报 维持 增持 行业评级. 我们推荐: 1) 自上而下 选择特钢子板块.特钢是钢铁行业中的 新兴 产业,盈利能力好 于普钢,未来发展空间大,目前估值在低位,目前选取抚顺特钢为投资标的. 2)新兴铸管的投资逻辑为 自下而上 ,主要看好其双金属管的长期发展,以及全 球矿石供需恶化的情况下而新疆地区的矿石供需面在好转;

3)宝钢股份,投资逻辑包括

2010 年年报、未来业绩均较好,同时受结构转型影响 较小也有望打开其估值空间. 热轧库存增加低于预期,真实需求能否接棒 投资需求 成关键. 节前我们反复强调关注年库存,因为库存不仅可以集中供需关系,还将直接受信贷 的影响,即越高的库存意味着需要越高的资金占用.根据 mysteel 对主要城市库存 的统计,节后库存总体较节前增加 16.28%,与历史平均水平相当.但就结构来看, 建筑钢材增加较多;

而板材,尤其是热轧的增加则相对较少. 在春节之前我们一直认为板材相对稳定的需求,更重要的是拥有投资需求特征是板 材库存优于建筑钢材的原因:此处的投资需求不仅包括成本推动上涨预期下囤货的 贸易商,更重要的是同样在上涨预期下下游的积极采购――节前的开平量可以说明 这个问题.回到春节热轧库存的原因分析,在目前情况下,这点也可能同样起作用. 但针对未来,我们认为投资需求将逐渐呈现下降之势,而真实需求,包括内部和外 部需求,能否接棒投资需求成为关键,故未来库存将依然重要. 钢铁出口增加的持续性不强. 我们认为该出口的可持续性不强,主要有如下原因:1)原料国正在复产,从天气情 况、相关新闻和 BDI 近期的连续反弹可以证实;

2)我国对出口,特别是高能耗产业 链产品的出口属于限制状态.出于顺差和人民币考虑,相对于产品出口,政策更鼓 励企业 走出去 投资,所以出口大幅增加必然引起关税的调整;

3)发达经济体, 特别是美国正在复苏.但拉动力量多数人认为是出口,但出口增加很可能不是制造 业,农产品是大概率. 行业利润增加但趋势放缓,投资为反弹而非反转. 国内需求部分,板材下游制造业是否回暖,以及能否持续回暖取决于经济整体运行 情况.在目前的情况下,我们认为两点可以确定:1)利润在增加;

2)国家未来的 宏观调控必然以放缓经济为代价.我们通过钢铁行业自身的盈利,来从侧面说明该 问题. 根据已经公布业绩上市公司的四季度业绩来看,其环比以增加为主,其原因除包含 经济的复苏之外,更重要的是成本钢价同时上涨由于生产周期带来的盈利自然增长. 从吨钢毛利来看,一季度仍然继续增加,但由于原料加权成本

1 月份已经上涨

200 元/吨以上(2010 年整个下半年仅上升

400 元/吨) ,这部分成本计入到真实的生产成 本后,盈利的增加趋势将放缓,甚至存在下降的可能性. 维持 增持 分析师: 胡皓(执业证书编号:S0930511010003) 021-22169076 [email protected] 行业与上证指数对比图 -40% -25% -10% 5% 20% 02-10 05-10 08-10 11-10 钢铁行业 沪深300