PDF《反弹非反转,建议适当参与》

2)如 果是外部需求,则需要对外部需求的可持续性进行分析.

2、钢铁出口增加的持续性不强.进入

2011 年,国际钢价出现大幅 上涨,热轧价格(FOB)上涨

100 美元/吨左右,远超过国内市场的涨幅.

1 月份国内北方钢厂曾以

700 美元/吨(FOB)价格承接大量出口定单,以 目前国际的钢价来看,出口订单将在

750 美元/吨以上,即达到

5000 元/ 吨以上.出口大幅增加符合逻辑,而数据上,我们从微观了解的情况也出 现了明显的增加. 此次出口的反弹的根本逻辑,我们认为是用钢材替代焦煤出口.由 于产能受自然灾害的影响,全球焦煤价格上涨,而我国焦煤由于受出口 配额和出口关税(10%)的影响,无法大量出口.而钢铁作为焦煤的主要 下游,不受出口配额和关税影响,而板材销售的销售半径较长,便作为 焦煤的替代品出口. 回到可持续性分析,我们认为该出口的可持续性不强,主要有如下 原因:1)原料国正在复产,从天气情况、相关新闻和 BDI 近期的连续反 弹可以证实;

2)我国对出口,特别是高能耗产业链产品的出口属于限制 状态.出于顺差和人民币考虑,相对于产品出口,政策更鼓励企业 走 出去 投资,所以出口大幅增加必然引起关税的调整;

3)发达经济体, 特别是美国正在复苏.但拉动力量多数人认为是出口,但出口增加很可 能不是制造业,农产品是大概率.

3、行业利润增加但趋势放缓,投资为反弹而非反转.国内需求部分, 板材下游制造业是否回暖,以及能否持续回暖取决于经济整体运行情况. 在目前的情况下,我们认为两点可以确定:1)利润在增加;

2)国家未来 的宏观调控必然以放缓经济为代价. 我们通过钢铁行业自身的盈利, 来从 侧面说明该问题. EPS EPS PE 公司名称 最新股价 Q4 环比变化 股价/ (EPSQ4*4) 2010E 2010E 马钢股份 3.66 0.01 3475.00% 63.99 0.15 24.40 南钢股份 3.62 0.16 1500.00% 5.66 0.23 15.74 鞍钢股份 7.82 -0.11 450.00% -17.77 0.25 31.28 三钢闽光 9.99 0.05 400.00% 49.95 0.20 49.95 杭钢股份 5.16 0.14 250.00% 9.21 0.38 13.58 新钢股份 6.18 0.05 150.00% 30.90 0.25 24.72 柳钢股份 5.55 0.07 133.33% 19.82 0.25 22.20 本钢板材 6.81 0.08 60.00% 21.28 0.35 19.46

5 大冶特钢 17.10 0.33 22.22% 12.95 1.25 13.68 宝钢股份 6.98 0.12 -20.00% 14.54 0.73 9.56 华菱钢铁 3.86 -0.17 -55.26% -5.68 -0.70 -5.51 八一钢铁 12.14 0.07 -65.00% 43.36 0.70 17.34 酒钢宏兴 11.88 0.05 -76.19% 59.40 0.46 25.83 根据已经公布业绩上市公司的四季度业绩来看,其环比以增加为主, 其原因除包含经济的复苏之外,更重要的是成本钢价同时上涨由于生产 周期带来的盈利自然增长.从吨钢毛利来看,一季度仍然继续增加,但 由于原料加权成本

1 月份已经上涨

200 元/吨以上 (2010 年整个下半年仅 上升

400 元/吨) ,这部分成本计入到真实的生产成本后,盈利的增加趋 势将放缓,甚至存在下降的可能性. 综上所述, 我们认为目前钢铁随着大盘存在反弹机会, 甚至存在相对 收益.但由于整体经济增长不明朗,加之出口的可持续性不高,该机会属 于反弹,而非反转.更进一步来说,从生命周期分析:1)建筑钢材毫无 疑问进入衰退期, 其投资机会完全取决行业竞争结构的改善以及补涨;

2) 未来大盘能大幅上涨时,处于成熟的板材存在一定的涨幅;

3)而特钢和 金属制品由于处在成长期,为长期的投资机会. 行业动态跟踪 节能减排再提及, 十二五 规划开始暖身.来自媒体的报告,近日工信 部、国家发改委、能源局、环保部等