PDF《投资要点：》

2015 年有望实现满产能,将为公司每年增厚营收 3.3 亿元,净利润

5500 万. 钢研高纳旗下控股子公司天津钢研广亨成立于

2012 年3月,从事高端特材阀门的研发、生产和销售,以及特种装备用 材料的研发和生产.特材阀门主要应用于石油、石化、电力(核电及火电) 、航天、船舶、海洋工业、煤化工等领域. 公司占钢研广亨股本 38%,投入约

4200 万元. 我们预计钢研广亨

2013 年能实现盈亏平衡,项目产能会逐步释放,2015 年实现完全投产,有望未来

3 年实现业绩逐步 提升, 预计满产后营业收入 3.3 亿, 净利润

5500 万. 虽然过往很多国有科研院所办企业鲜有成功的民品市场成功经验, 但是我们非常看好公司的技术和研发实力,国家 十二五 规划中已将高端装备制造业列为战略性新兴产业,为先进 特材阀门的国产化打开了政策通道,将会为公司的阀门产品带来非常广阔的市场空间.一旦特材阀门市场逐步打开, 我们预计公司将会继续扩大资金投入,根据目前的市场空间,我们预计特材阀门生产线有望在

2020 年贡献营收

9 亿/ 年. 4. 估值处于历史最低点,价格具有较强的安全边际 ? 目前公司的 PE 估值水平处于公司上市以来的最低区域 ? 股权激励的行权价附近具有非常强的安全边际 目前,我们预测

2013 年公司 EPS 为0.41 元,对应

5 月17 日收盘价 16.76 的PE 为40.87,如图

16 所示,回顾公司自

2009 年上市以来的 PE,目前的 PE 处于历史底部区域,公司

2011 年下半年至目前的 PE 估值区间处于 40-60 之间,根 据公司历史数据和我们的经验判断,我们认为公司目前的估值水平大幅度下滑的概率非常小,公司今年的估值中枢为

50 倍左右,估值的短期高点为 PE60 倍左右. 公司于

2012 年12 月底进行了股权激励,股权激励的行权价为 14.80 元,我们判断,公司顺利完成股权激励是大概率事 件,结合公司募投项目逐步投产即将贡献利润高速增长,我们认为这个价格将是未来 3-4 年的价格底部区域,从长期 投资角度考虑,目前的股价具有非常高的安全边际. 图

17、PE 估值水平处于公司上市以来的最低区域 图

18、公司 PB 历史走势图 资料来源:WIND、国海证券研究所 资料来源:WIND、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

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5、盈利预测与投资建议: 上调评级至 买入 目前公司募投项目逐步达产,未来业绩增速有望逐步提高,公司作为国内高端高温合金钢研发和生产的龙头企业,布 局航空发动机产业,有望受益于航空发动机行业的国家扶植政策,公司未来在国内外发展空间非常广阔,航空及发动 机产业的新机型不断出现将带动公司业绩高速增长. 我们预计

2013 年营收为 5.4 亿, 净利润

8500 亿, 预计 EPS 为0.41 元,增速为 23%,结合公司股价处于历史估值的底部区域,股价安全边际高等因素,我们上调公司评级至 买入 .

6、风险提示 原材料价格波动的风险:目前产品使用的原材料主要为镍、铬、钴等有色金属,价格波动较大,从而影响到公司的主 要原材料成本.原材料成本在公司产品成本构成中所占比重 70%左右.虽然原材料价格的波动较大,但公司采用 以销 定产 的模式,根据原材料价格的上涨情况,相应提高产品售价.但仍可能存在无法将原材料价格上涨带来的成本增 加充分转移给下游用户的风险,从而可能导致相关产品的毛利率出现下降的风险. 航空航天产业依赖风险:公司专业从事高温合金材料的研发、生产和销售业务,60%以上的产品面向航空航天领域的客 户,所以航空航天产业的政策变化、行业波动都将影响到公司的业绩增长,公司发展面临一定的行业风险. . 市场竞争风........