PDF《维生素周期反转,新业务爆发在即》

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1 公司研究报告 石油化工行业

2016 年08 月24 日 维生素周期反转,新业务爆发在即 新和成(002001.SZ) 推荐 核心观点: ? 维生素 A 和维生素 E 周期反转,利润大增 维生素 A 和维生素 E 产品规模和技术均具有较高 护城河 , 维生素行业景气,价格继续维持高位,有进一步上涨可能,公司维 生素 A 和维生素 E 产量居世界前三,是当之无愧的维生素巨头,维 生素板块短期内更多考虑维生素价格的弹性带来的收益;

中长期来 看,公司营养品产品众多,具有质量优势和产品组合优势,公司未 来可以从初级产品供应商向产品+解决方案转型,提高产品附加值, 未来可以考虑通过并购等方式扩大公司产品线,向动物营养品全球 龙头方向进军;

? 蛋氨酸和新材料业务爆发在即,关注公司成长性 蛋氨酸行业市场容量大,是维生素 E 全球市场规模 4-6 倍左右, 具有高技术壁垒、高毛利率的特点,公司经过长达

10 年的研发,已 经打破技术壁垒, 具备挑战垄断格局的能力, 公司的蛋氨酸项目

2016 年6月试生产,新材料领域的纤维级 PPS 需求长期持续,利润率高, 一期

5000 吨规模供不应求,与世界巨头帝斯曼合作,更是打开全球 市场大门,二期预计

2017 年初试生产,二者具备 再造一个新和成 的潜力.公司中长期有望实现整体突破,成长为国际著名的精细化工 大型跨国品牌企业,强烈建议关注中长期成长性. 预计今明两年净利润分别为 14.03 亿和 20.47 亿,对应 EPS (PE) 分别为 1.29 元/股(17.38 倍) 、1.88 元/股(11.91 倍) ,给予 推荐 评级. 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 4164.21 3822.54 5762.5 7726.8 7982.4 营业收入增长率 -1.73% -8.20% 50.75% 34.09% 3.31% 净利润(百万元) 808.04 389.84 1403.41 2047.38 2049.62 净利润增长率 -8.40% -50.24% 260.00% 45.89% 0.11% EPS(元) 0.74 0.37 1.29 1.88 1.88 P/E 16.79 49.94 17.38 11.91 11.90 资料来源:Wind,中国银河证券研究部 分析师 裘孝锋 ?:(8621)20252676 ?:[email protected] 执业证书编号:S0130511050001 赵乃迪 ?:(8610)66568641 ?:[email protected] 执业证书编号:S0130516070001 *感谢实习生肖亚平为本文所做的贡献 市场数据 时间 2016.8.23 A 股收盘价(元) 22.40 A 股一年内最高价(元) 24.30 A 股一年内最低价(元) 12.30 上证指数 3089.71 市净率 3.33 总股本(亿股) 10.89 流通股本(亿股) 10.73 总市值(亿元)

244 流通 A 股市值(亿元)

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2 投资概要 驱动因素、关键假设及主要预测: 蛋氨酸、PPS 业务爆发在即 新和成经过长达

10 年的研发,打破蛋氨酸技术壁垒,5 万吨蛋氨酸项目

2016 年6月试生产,有望带来巨额利润;

新材料领域的纤维级 PPS 需求长期持续,利润率高,一期

5000 吨规模供不应求,二期预计

2017 年初试生产,增长确定性高. 维生素行业景气回升,利润大增 维生素 A 和维生素 E 供给收缩,价格上涨,有望持续价格高位,大幅增厚公司利 润,业绩弹性大. 我们与市场不同的观点: 公司的成长性 公司的蛋氨酸项目,新材料领域的 PPS 和PPA 项目具备 再造一个新和成 的潜 力,公司从点到线,再到面,逐步突破,维生素成长为全球巨头之一,蛋氨酸项目已初 步具备与国际巨头同场竞技的实力,PPS 与国际巨头帝斯曼成为合作伙伴,公司中长期 有望实现整体突破,成长为国际著名的精细化工大型跨国品牌企业,公司一直走在正确 的道路.强烈建议关注中长期成长性. 蛋氨酸市场空间巨大 蛋氨酸行业具有高技术壁垒、高毛利率的特点,市场容量大,国际市场接近