PDF《维生素周期反转,新业务爆发在即》

400 亿 规模,是维生素 E 全球市场规模 4-6 倍左右,国内超过

60 亿规模,进口替代空间大,公 司的蛋氨酸项目

2016 年6月试生产,未来有望带来十亿级别销售额. 新材料空间巨大 纤维级 PPS 供不应求,需求长期持续,利润率高,与世界巨头帝斯曼合作,更是打 开全球市场大门,公司二期

10000 吨产能

2017 年初试生产,不存在技术、渠道瓶颈,投 产即兑现利润过程,业绩增长确定性高,新材料板块成长性强,可长期跟踪. 估值与投资建议: 新和成作为全球营维生素巨头,国内香精香料行业龙头,受益于维生素行业景气周 期,同时蛋氨酸和新材料业务爆发在即.预计今明两年净利润分别为 14.03 亿和 20.47 亿,对应 EPS (PE) 分别为 1.29 元/股(17.38 倍) 、1.88 元/股(11.91 倍) ,给予 推荐 评级. 股票价格表现的催化剂: 维生素 A 和维生素 E 价格维持高位;

蛋氨酸项目试生产成功;

PPS 二期产能投产. 主要风险因素: 维生素 A 和维生素 E 价格下滑,蛋氨酸项目和新材料项目不及预期 公司深度研究报告/石化化工行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明

3 目录

一、公司简况.1

二、受益维生素周期反转,利润大增.4

(一)养殖行业景气度上升,维生素需求明显转好.4

(二)关键原料短缺,维生素 A 和维生素 E 供给受限.7

(三)维生素价格走势.10

(四)维生素 A 和E涨价大幅增厚公司业绩

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三、公司新的增长点,蛋氨酸一期

5 万吨产能试生产.13

(一)蛋氨酸:禽类第一限制氨基酸.13

(二)近400 亿规模的蛋氨酸市场,年需求增长有望 6%14

(三)寡头垄断的蛋氨酸市场.14

(四)蛋氨酸价格历史走势.15

(五)蛋氨酸试车生产,有望成为公司新增长点.16

四、香精板块:藏在闺中人不知.17

(二)国内香精香料行业龙头之一.19

五、新材料板块:小荷才露尖尖角.20

(一)PPS 世界第六大工程塑料

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(二)PPS 产品渡过市场拓展期,供不应求,二期项目建设中

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(三)PPA 千吨级产能试生产,进入市场开拓期.23

六、投资建议.24 附录:26 公司深度研究报告/石油化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

4 图目录 图1新和成的股权结构和成员企业.1 图2新和成

2015 年各业务板块营业收入占比.3 图3新和成

2015 年各业务板块毛利占比.3 图4国内能繁母猪库存(千头/年)5 图5国内母猪存栏指数与生猪供给指数.5 图6国内仔猪和生猪价格 (元/千克)和猪粮比.6 图7国内养殖者信心指数.6 图8国内白羽肉鸡和鸡蛋价格 (元/千克)6 图9国内祖代蛋种鸡引种数量.6 图10 国内饲料价格指数.7 图11 国内肉鸡和蛋鸡饲料价格 (元/千克)7 图12

2015 年全球维生素 A 产量份额.7 图13 维生素 A 工业生产的技术路线.8 图14

2015 年全球维生素 E 产量份额

9 图15 维生素 E 工业生产的技术路线

9 图16

2015 年维生素 B

2、B6 价格走势图 (元/千克)10 图17

2015 年叶酸价格走势图 (元/千克)10 图18 2007-2015 年维生素 A 价格走势图 (元/千克)11 图19 2007-2015 年维生素 E 价格走势图 (元/千克)11 图20

2016 年维生素 A 价格走势图 (元/千克)11 图21

2016 年维生素 E 价格走势图 (元/千克)11 图22 维生素 A 当月出口量 (吨)12 图23 维生素 E 当月出口量 (吨)12 图24 固体蛋氨酸及液体蛋氨酸工业生产的技术路线.14 图25