PDF《宏观策略周报》

7 个主要港口(秦皇 岛、唐山、天津、黄骅、青岛、日照、连云港)下水,运到华东、中南等沿海港 口.其中, 北通道 由大秦线、丰沙大铁路(丰台西―沙城―大同)、京原铁 路、集通铁路、神朔黄线、迁曹线组成;

中通道 为石太(石家庄―太原)铁路、邯长(邯郸―长治)铁路两线;

南通道 由太焦(太原―焦作)线、侯月 线(侯马―月山)、陇海铁路、西康铁路(西安―安康)和宁西铁路(南京―西安)等组成.这十几条线路,承担着我国西煤东送、北煤南运的重要职责,是国 民经济的重要命脉,而恰恰是这些命脉的输血功能不足,使煤炭运输能力经常处 于饱和状态,2009 年北线和南线利用率在 90%以上,中线利用率为 116%.由于缺 乏贯通南北的运输通道,北通道经铁路运输到北方七大港口下水再送到东南省份 成为煤炭的主要运输方式.

二、煤电运三角的并购重组问题 难以实行纵向并购重组是煤电运三角矛盾难以解决的主要原因.关于企业的

2017 年6月10 日星期六 南华研究 宏观策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分

4 并购重组,钱德勒在《看得见的手――美国企业的管理革命》一书里面谈到, 合 并本身并不足以保证生意的成功,那些为了控制竞争或从合并本身过程中赚取利 润而形成的合并公司,通常只能带来短期的盈利,而无法保证长期的利润.只有 在它们建立起这样一个组织:它能协调经由生产和分配过程,从原料供应直到最 终消费者的大量物质流动, 它才能得到永久性的财务成功. 对于煤电运三者来说, 煤炭是原料端,电力是消费端,而铁路是控制两端的手段,作为煤炭企业,只有 控制了铁路才控制了销售, 作为电力企业也只有控制了铁路才控制了原材料供应, 铁路是一个命门,但在国内的实际并购重组当中,只有煤电一体化比较多,能够 染指铁路的很少,在所有公司里面,由于特殊的历史原因和强有力人物的推动, 只有神华做到如此,但神华的经验难以被复制. 横向方面,三者合并重组进展不一.首先来看煤电运在各自领域里面并购重 组的情况.煤炭行业集中度比较低,大型央企比较少,只有中煤和神华两家,这 两家合并的必要性也不强,近几年随着煤价下跌和煤矿生产安全的整顿,地方煤 企实行横向并购的情况较多;

电力是并购重组进展较多的行业, 集中度较高,

2002 年就经历过分拆,近几年又有核电巨头的诞生;

铁路本身就是一家独大,引入外 部资金是其主要问题. 纵向方面,煤电合并呈现不对称情况.煤炭企业拥有电厂的很多,在A股32 家煤炭上市公司里面, 有15 家拥有发电业务, 这是由于发电厂的设立不存在很大 的利益阻碍,煤炭集中度低,电力集中度高,地方煤企不会对大型电企构成威胁, 而且地方政府也支持;

但大型电厂拥有煤矿的不多,61 家上市公司里面,只有

11 家拥有煤炭业务,而且大部分是煤炭销售而非自有矿产,占比偏低,大型电力央 企对于地方的煤炭企业大部分只能做到参股而无法控股.2012 年之后,煤炭行业 步入衰退期,企业负债率高企,而且发电产业的清洁化方向更加明朗,对于电企 来说,整合煤炭资源从长远来看也不是划算的买卖. 铁路与其他两者的合并程度更低.在铁路运力不足的情况下,煤炭和电厂拥 有铁路的也不多,有的也只是省内的短距离线路,涉及到跨省远距离煤炭运输线 路,铁道部都会要求管理权和绝对控股.由于铁路是关系全国经济和社会稳定全 局的行业, 需要全国一盘棋, 如果大型跨省关键线路被某个省或某个企业所控制, 那么遇到物资紧缺的时期,后果是难以想象的,这也是铁路总公司一家独大的主 要原因. 以上是煤电运三者难以深入融合的根本原因和旧有格局,这种情况和博弈还 会持续存在,但随着未来铁路运力的增加甚至过剩,跨区域输电量的持续增长, 大宗商品运输的格局将会得到根本的改变.与此同时,清洁能源的发展将对煤电 产业的关系产生重要影响,未来煤电领域的融合必然是往促进煤炭高效清洁利用 的方向发展.