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请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 兼香品味口子窖,产品精准布局分享消费升级红利 报告摘要: [Table_Summary] 兼香型白酒驰名品牌,省内占据领先地位:口子窖地处安徽,是兼 香型白酒的代表品牌之一,占据兼香型白酒 8%的市场份额.

公司是 安徽中高端白酒龙头企业,中高档产品占比提升至 94%,品牌力和 产品结构在省内均具有很强的竞争力.

2017 年公司营收 36.03 亿元, 归母净利润 11.14 亿元,在安徽酒企中名列前茅. 股权结构合理,大股东与经销商合作共赢:口子窖是白酒上市公司 中为数不多的几家民营控股公司,实际控制人徐进、刘安省分别持 有公司 18.26%、13.31%的股份,前十大股东中,长期与公司保持合 作关系的三家大经销商合计持有公司 7.25%股份,大股东与核心经 销商利益诉求一致,有助于双方合力做强口子品牌、做大市场规模. 前瞻性布局省内 100-150 元白酒市场,分享消费升级红利:公司核 心单品口子窖五年、六年上市伊始即定位于中高档市场,后续经过 数次提价,逐步成为省内 100-150 元价位段的代表品牌,在市场上 产生了良好的口碑和认知度.随着安徽省内消费升级的进行,白酒 主流消费价格带提升至

100 元以上,公司核心单品凭借先发优势, 充分享受消费升级红利,带动收入稳步上行.参照江苏市场,我们 判断徽酒主流价格带有望在未来

3 到4年提升至

300 元,届时公司 的口子窖十年、二十年系列产品将贡献新的业绩增长点. 大商模式深耕省内市场,费用管控能力强:公司采用大商模式,稳 扎稳打推动省内渠道下沉,随着更多的空白市场被覆盖,省内收入 占比提升至 85.40%.公司具有较强的费用管控能力,部分市场费用 由经销商分担,销售及管理费用率均低于行业平均,2017 年净利润 率高达 30.91%,位居白酒全行业第四位. 盈利预测与投资评级: 预计公司 2018-2020 年EPS 分别为 2.

48、 3.

06、 3.72 元,对应 PE 为25X、20X、17X.公司中高档酒收入有望保持 快速增长势头,整体盈利能力持续提升,维持 买入 评级. 风险提示:省内经济增速放缓、区域市场竞争加剧 [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 2,830 3,603 4,427 5,355 6,445 (+/-)% 9.53% 27.29% 22.89% 20.96% 20.35% 归属母公司净利润

783 1,114 1,489 1,836 2,229 (+/-)% 29.41% 42.14% 33.72% 23.30% 21.41% 每股收益(元) 1.31 1.86 2.48 3.06 3.72 市盈率 47.87 33.68 25.19 20.43 16.83 市净率 8.84 7.38 5.71 6.72 5.91 净资产收益率(%) 18.47% 21.90% 22.65% 32.88% 35.10% 股息收益率(%) 0.00% 1.20% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股)

600 600

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600 [Table_Invest] 买入 上次评级:买入 [Table_Market] 股票数据 2018/5/31

6 个月目标价(元) 79.36 收盘价(元) 65.05

12 个月股价区间 (元) 34.50~66.29 总市值(百万元) 39,030 总股本(百万股)

600 A 股(百万股)

600 B 股/H 股(百万股) 0/0 日均成交量 (百万股)

4 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 38% 49% 87% 相对收益 36% 55% 78% [Table_Report] 相关报告 《口子窖(603589) :期间费用率大幅降低, 省外市场期待突破》--20180428 《口子窖(603589) :高档酒收入增速快,实 际动销情况好》--20171104 《口子窖(603589) :消费升级带动收入高增 长,盈利能力继续提升》--20170825 [Table_Author] 证券分析师:李强 执业证书编号:S0550515060001 (021)20361174 liqiang@nesc.cn 研究助理:齐欢 执业证书编号:S0550116110059 研究助理:杨兆媛 执业证书编号:S0550117090034 研究助理:熊欣慰 执业证书编号:S0550117090005 (021)20363239 xiongxw@nesc.cn (021)20361174 liqiang@nesc.cn 证券分析师:李强 执业证书编号:S0550515060001 口子窖(603589) 饮料制造/食品饮料 发布时间:2018-06-04 请务必阅读正文后的声明及说明