PDF《梦之蓝拉升品牌力,省外维持快速扩张》

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 公司研究 食品饮料 证券研究报告 公司首次覆盖 饮料制造

2019 年07 月01 日[Table_Invest] 投资评级:增持(首次评级) 当前价格(元): 121.

56 合理价格区间(元): 149~162 [Table_Author] 证券分析师 张梦甜 资格编号:S0120518060002

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300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 3.5 3.7 2.4 相对涨幅(%) -0.7 5.4 -0.2 资料来源:德邦研究 [Table_DocReport] 相关研究 [Table_Title] 梦之蓝拉升品牌力,省外维持快速扩张 洋河股份(002304) [Table_Summary] 投资要点: ? 白酒消费升级明显,次高端存在扩容趋势.我国白酒行业结构较为不均衡,次高端 白酒销量占比仅约 1%.受益于人均可支配收入增长,我国白酒主流消费价格带上 升加快. 预计未来次高端市场将实现量价齐升,规模由

2018 年的

450 亿元提升至

2020 年的

746 亿元;

? 公司治理架构合理,管理能力优异.公司历史上进行了两次混改,实现了管理层和 经销商持股,管理层持股 21.44%,经销商持股 13.75%.公司创造了惊人的成长 速度,深层次原因是治理架构合理、激励到位、创新能力强;

? 洋河具备全国化的能力: 1) 渠道力是公司核心竞争优势之一, 奠定省外扩张基础. 洋河在白酒行业内首创了深度分销的模式, 拥有业内人数最多、 执行力最强的营销 团队,渠道扁平化,对终端的掌控力强,这为其省外扩张提供基础.公司经销商近

9000 家,销售人员多达

5259 人,地推人员超过

3 万名,办事处/分公司

385 家;

2)产品价格带覆盖广,在省外可以错位竞争.洋河在 100-700 元主流价格带均有 相应的大单品.产品价格带宽,有利于针对不同市场主推不同价格的产品;

? 洋河未来的成长路径清晰:1)产品结构持续升级.随着白酒主流消费价格带的不 断上移,洋河产品结构实现了持续提升.15 年以来,梦之蓝接替海/天,实现快速 放量,收入占比由 13%迅速提升至 27%,拉动公司整体出厂均价从 6.6 万/吨提升 至11.3 万/吨.2018 年梦之蓝增速高达 50%.2019 年公司继续加码梦之蓝,预计 产品结构将呈持续提升趋势;

2)省外扩张加速.洋河的省外收入占比持续提升, 由2012 年的 37%提升至

2018 年的 50%,目标是省内/省外占比达到 3:7.在收入 超过

10 亿的省外重点市场河南、山东、安徽、浙江和湖北,市占率分别达 9.1%、 6.3%、7.0%、5.5%、3.9%;

近两年,洋河在省外市场增速持续超过 20%.2018 年江西市场增速超过 60%. 新江苏市场呈强势增长趋势, 数量由

2015 年的

297 个 迅速增长至

2018 年的

495 个,省外市场扩张潜力大;

3)省内龙头地位较为稳固,

2019 年加强省内市场管理.2018 年洋河在省内市占率 32.2%,远高于第二位的 今世缘(9.2%) .2019 年,面对省内竞争加剧,进行了四个方面的调整,加强团购 渠道投入,省内市场有望恢复平稳增长;

? 盈利预测:首次覆盖,给予 增持 评级.预计公司 2019-21 年EPS 分别为 6.24/7.21/8.26,对应 PE 分别为 19.5/16.9/14.9 倍.公司目前 PE(TTM)处于历 史低位,公司成长路径清晰,随着公司梦系列结构升级、省外市场加速扩张、以及 省内市场加强调整,我们认为公司的估值将有所提升,合理 PE 为24-26 倍,对应 目标价 149.8-162.2 元/股,首次覆盖,给予公司 增持 评级;