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20 [Table_PageTop] 口子窖/公司深度报告 目录1. 兼香型驰名品牌,省内地位领先.4 1.1. 六十余载发展奠定省内领先地位.4 1.2. 兼香型驰名品牌,产品口感辨识度高.4 1.3. 民营控股,良好的股权结构有助实现多方共赢.5 1.3.1. 高管、经销商持股充分,利益诉求一致.5 1.3.2. 高盛对公司股份基本减持完毕.6 2. 产品结构理想,业绩稳步上行

6 2.1. 合理的产品结构,契合省内白酒消费升级大趋势.6 2.1.1. 口子窖五年、六年提前卡位省内 100-150 元中高档价位段,成为当前核心单品.6 2.1.2. 从江苏市场看徽酒新一轮升级方向,口子窖十年抢占

300 元市场制高点.8 2.2. 各项费用使用效率高,业绩稳步攀升.10 3. 坚持大商模式深耕省内市场,省外主攻重点区域市场.12 3.1. 坚持大商模式,一地一策深耕省内.12 3.2. 省外恢复双位数增长,力争短期内实现突破.14 4. 盈利预测与投资建议

15 请务必阅读正文后的声明及说明

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20 [Table_PageTop] 口子窖/公司深度报告 图目录 图1:兼香型白酒收入占白酒行业的 6%5 图2:2014 年兼香白酒 CR2 约为 21%5 图3:2017 年末高盛持有上市公司股份占比降至 0.82%6 图4:中高档及高档产品占比逐年提升.7 图5:毛利率逐年上升(7 图6:安徽省居民消费能力增强(以年人均可支配收入为例,单位:元)7 图7:安徽白酒主流消费价格带明显上移(以经销商出货口径计算,单位:元)7 图8:古井、口子窖、迎驾营收增速对比.8 图9:古井、口子窖、迎驾毛利率情况.8 图10:江苏、安徽两省城镇居民人均可支配收入.9 图11:江苏、安徽人均食品烟酒消费支出对比.9 图12:洋河、今世缘

300 元以上产品.10 图13:古井、口子窖、迎驾

300 元以上产品.10 图14:安徽白酒 CR2 市占率有望向江苏看齐.10 图15:2015 年起公司营业收入逐步上升.11 图16:2014 年起公司净利润逐年上升.11 图17:2015 年来高档白酒收入上升.11 图18:2017 年公司高档白酒收入占比 94%11 图19:2015 年起公司期间费用率下降.12 图20:公司管理费用率处于行业较低水平.12 图21:公司净利率排名行业第四,具有较强的盈利能力.12 图22:公司前五名客户销售占比较为稳定.13 图23:公司安徽省内经销商数量不断增长.13 图24:口子窖省内收入占比逐年增长.13 图25:公司销售费用率远低于古井贡酒.14 图26:近两年公司广告费用有所下降(百万元)14 图27:公司销售费用率在行业内处于较低水平.14 图28:上海、浙江等地白酒市场空间广阔.15 表目录 表1:口子窖营收位居安徽省内白酒公司第二位.4 表2:中国白酒不同香型特色及代表品牌.4 表3:口子窖前十大股东(截至

2018 年一季报)5 表4:口子窖主要产品及价格带.6 表5:洋河、今世缘

300 元以上产品规模及占比.9 表6:前五大客户为公司贡献稳定的营收占比(以2014 年披露数据为例)12 表7:公司收入及毛利率预测值.15 表8:白酒行业公司 Wind 一致预期.16 请务必阅读正文后的声明及说明

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20 [Table_PageTop] 口子窖/公司深度报告 1. 兼香型驰名品牌,省内地位领先 1.1. 六十余载发展奠定省内领先地位

2015 年上市,营收利润省内均名列前茅.口子窖公司地处安徽淮北濉溪,前身为

1949 年创立的 国营濉溪人民酒厂 ,经历半个多世纪的发展,目前已发展为安徽 中高端白酒龙头企业,旗下拥有口子窖、老口子、口子坊、口子美酒等知名系列品 牌产品.公司于