PDF《2019 年宏观经济与资产配置展望》

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34 证券研究报告 | 宏观研究 联讯证券专题研究

2019 年宏观经济与资产配置展望

2018 年11 月27 日 投资要点 分析师:李奇霖 执业编号:S0300517030002

电话:010-66235770

邮箱:[email protected] 分析师:张德礼 执业编号:S0300518110001

电话:010-66235780

邮箱:[email protected] 研究助理:钟林楠

电话:

邮箱:[email protected] 近年国内生产总值季度增速 资料来源:聚源 相关研究 《大类资产配置首选债券》2018-11-06 《中小银行如何支持小微》2018-11-08 《反思韩国模式:亚洲金融危机、对外开 放与财阀》2018-11-13 《社融为何陷入低谷》2018-11-13 《中小银行揽储手册》2018-11-20 ?

2019 年宏观经济与资产配置展望 去杠杆下的融资收缩和中美贸易冲突,这两条主线左右了

2018 年的大类 资产走势. 展望

2019 年,我们认为这两条主线将出现 一正一反 的边际变化.内 部融资收缩的趋势会得到一定程度修复,但由于地方政府、城投和民企加杠杆 的意愿不强,融资收紧得以扭转的幅度有限.而中美贸易冲突,对中国经济的 实质性影响将会体现. 增长方面,2019 年主要增长动能与

2018 年相比发生了切换.今年超预期 的地产投资、制造业投资和出口增速,都将走弱.而在

2018 年经历了断崖式 下跌的基建投资,2019 年将企稳回升,消费由于减税和汽车拖累的减弱,将保 持平稳.预计

2019 年实际 GDP 增速在 6.3%左右. 通胀方面,近期油价下跌弱化了通胀预期,预计

2019 年全国 CPI 同比 2.5%. 在去年年末对

2018 年进行展望时,我们提及今年金融市场的主线是 负 债荒 到 资产负债两荒 的转变.

2019 年,按照我们对宏观基本面与机构 投资者行为的推演,我们认为可能将是 资产负债两荒 到 资产荒 的转 变,即负债端会先于资产端修复转好,具有确定性和趋势性机会且高收益的资 产仍然会相对缺乏. 在这样的格局下,至少在

2019 年上半年债券仍是最优选择,股票可能会 有结构性机会,商品则将由涨转跌进入熊市,而汇率则有破

7 的可能. ? 风险提示:决策层对经济下行容忍度高于预期,外部冲突超预期升级 7% 7% 7% 8% 8% 2013-06 2014-09 2015-12 2017-03 2018-06 宏观研究. . . . . . . . . . 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com

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34 目录

一、两大主线回顾

2018 年.4

二、两条主线

2019 年如何演绎?8

三、从需求端看不一样的 2019.11

(一)地产:销售支撑动力减弱,投资进入下行周期.12

(二)基建:狭义财政扩张,增速见底回升.16

(三)制造业:设备更新结束,预计投资回落

17

(四)消费:汽车拖累减弱,社消增速趋稳.18

(五)出口:贸易冲突影响体现,全球增长动能放缓.20

(六)通胀:油价大跌化解通胀压力,预计

2019 年CPI 同比 2.5%21

四、流动性与机构投资者行为的演绎

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(一)广义基金规模与结构变化?22

(二)银行进退维谷?24

(三)保险机构的配置力量恢复?25

(四)外资是债市的解放军?29

五、大类资产配置:从 资产负债两荒 到 资产荒

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(一)债券.30

(二)股票.30

(三)商品.31

(四)汇率.32

图表目录 图1:2017 年的社融扩张速度要快于代表负债的 M2,债熊是自然且合理的.4 图2:2018 年社融对贷款的依赖大幅提高至 80%以上,但贷款增速不见明显改善,社融因此失速