PDF《企业如何通过金融工具组合》

(一)炼厂 1.方案背景:沥青是铺设道路、架设桥梁、修建机场的基本建筑原料.1998 年之后我 国大力发展基建,根据统计局统计截至

2015 年高速公路达里程 12.35 万公里,十三五期 间规划西北、西南是新的基建投资增长区.中国沥青表观消费量也逐年增加,截至

2016 年达到

2880 万吨.其中主产沥青厂有中石油、中石化、中海油、地方炼厂.地方炼厂沥 青生产较为灵活,兼顾渠道情况下追求利润,在采油、加工、销售期间价格波动对地方炼 厂影响较大,炼厂开始关注并参与期货规避价格风险,逐步探索出一条适合自己企业的期 货之路. 以山东某炼厂为例:山东某炼厂沥青装置产能

150 万吨/年,年产量

100 万吨以上, 以马瑞油为主要加工原料,以前销售以库存为主要参考,结合市场价面向贸易商销售,现 款现货,基本无长期订单. 2.分析:在传统模式下,炼厂面临较大风险,上下游基本没有定价权,原油从中石油 拿计划量,原料端挂靠 WTI+升贴水,面临从采购到加工原油价格波动风险.下游成品参照 中石油、中石化价格定价,当价格过低的时候要么接受价格要么就转产流失客户,成品价 格波动风险大.加上炼厂本身库容与产能不匹配,在沥青需求淡旺季转化过程中容易出现 胀库风险. 沥青期货从

13 年10 月上市以来,倍受市场关注,14-15 年沥青成交量逐渐活跃,炼 厂开始关注期货、组建专业操作团队,以对冲风险为目的,套期保值为方法,期货、期权 交易为主要工具的谨慎态度,参与市场.运用期货金融属性价格的波动来为后期价格做指 引、再有运用期货行业属性,结合炼厂品牌、厂库等交割规则的便利,做期现结合,解决 沥青价格波动及库存的风险.综合运用期货工具为现货经营规避风险. 3.方案:

2017 年8月份, 期货

1709 合约价格一度涨到

2600 以上, 最高达到

2688 元. 炼厂自有品牌贴水

50 合2638 元,当时现货价格

2550 左右,距离交割有一个半月时间, 炼厂通过计算得出理论利润

50 元/吨以上,有较好利润,加上现货出货情况差,库存在积 累, 果断通过期货开始参与空单, 提前销售库存, 锁定利润. 此方案有以下三种模式革新: (1)销售模式的革新. 传统的销售模式自产自销,无法签订长期合同,参与期货后,申请成为沥青期货交割 厂库,通过期货与现货价格相比较,期货上有利润把现货提前销售,单从交割角度每吨沥 青相较于现货多赚了

50 元以上,取得丰厚的利润. (2)库存管理的革新 传统模式下,当现货市场价格走弱时贸易商一般会选择观望,减少库存,相应的对炼 厂的库容造成很大压力,通过上轮交割,在特定的时间内把库存释放出去,减少炼厂库存 压力. (3)利润模式的革新 传统模式下, 定价权集中在主营炼厂中, 地方炼厂无定价权, 被动跟随. 期货上市后, 炼厂借助国外对应的原油计价合约,对应国内对锁相应的沥青,可以锁定部分利润,利用 相对应的远月合约, 可以实现远期的沥青定价销售合同. 不足是挂靠美元的计价方式不畅, 国内原油及成品油期货未上市. 期货主力合约沥青上一般为季度月为主力合约,投机等各种资金的博弈下波动会比较 大, 炼厂盲目参与期货市场风险较大, 但是结合期货现货间的价差操作, 会有良好的效果. 厂库作为天然的卖出市场,主要计算价差成本在于仓储成本、资金成本,例如去年