PDF《货币变数预期博弈结构性高估 ——2009 年下半年 A 股投资策...》

最后在美元反弹、港股调整、A 股供求关系逐渐转换的过程中 A 股 向下纠错,回落至合理估值.因此,未来股市可能将演绎冲高回落的中 期调整态势,年末在外需恢复预期下逐步进入顺周期行情.未来合理估 金融与产业研究所策略组 TEL: (021)63367000-269 FAX: (021)63373209 Email: [email protected] 地址:上海市延安东路

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2 值区间 2300-2700, 冲高区间可能为 2700-

3250、 对应静态市盈率为 27-33 倍. ? 投资组合: z 流动性助推结构性高估值背景下市场后续仍将以寻找风格估值、行业 洼地 的行为特征,关注钢铁、高速公路、造纸、通信运营、 航运、机场、银行、电力、医药等. z 以通胀预期、国内信贷扩张以及经济复苏预期为主要催化剂,关注 通胀预期下的广义资源类个股,如有色、能源、地产、零售、食品 饮料、畜牧等;

z 阶段性调整后市场将逐步进入顺周期行情阶段,届时可以再度关注 投资推动、需求拉动的行业机会,比如房地产、汽车、新能源、智 能电网等结构转型类行业. z 主题投资:创业板概念股、军工概念股、区域经济概念股等. http://www.nesc.cn/ Fax: 021-63367000

3 引言:市场演绎逻辑.4

一、金融危机渐行渐远.5

1、Libor 利差缩小,金融企业扭亏为盈,全球金融体系在恢复

5

2、信心在恢复、新兴市场反弹至危机前水平

7

二、摇摆在通胀预期与美元地位之间的美元走势

8

1、利差扩大,通胀预期进一步提升的空间在缩小

8

2、大宗商品反弹助推通胀预期,但主因是货币

9

3、经验丰富的伯南克有控制联储资产规模的动机和能力

11

4、美元阶段性反弹将对股市产生负面影响.12

三、港股面临中期调整将对 A 股产生压力

13

1、外盘对 A 股影响力在增强.13

2、港股面临中期调整.14

四、国内宏观经济复苏的结构化.15

1、先导性行业部分对冲外需疲弱.15

2、内需恢复过程较为缓慢、市场化指标较为疲软

16

五、信贷、热钱与股市供求.18

1、信贷规模超预期、 双溢出

18

2、金融危机冲击下资本流动.20

3、大小非、IPO、国有股转持.21

六、A 股估值正在反映着市场乐观预期

22

1、A 股估值高企、膨化特征显现.22

2、业绩预测的分歧将导致市场带来估值压力

24

七、市场将以调整来实现行情周期的轮动.24

1、市场运行趋势分析.24 A、市场进入了高估值阶段.24 B、高估值将在一定时间内得以延续.24 C、高估值回落的催化剂.25 D、高估值回落的模式――A 股面临的是 PE-Bubble

25

2、市场高估值区间 2700-3250,并将回归至 2300-2700 的合理区间

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八、投资组合.26

2009 年下半年行情演绎逻辑图.5 图1:LIBOR 隔夜利差显示银行体系资金充裕程度创历史之最

6 图2:LIBOR(3 月)-OIS 利差显示银行体系信用危机正在快速消散

6 表1:主要银行业绩开始回升,金融危机开始消散

7 图3:美国消费者信心指数、PMI 在回升

7 图4:中国 PMI 指数连续

3 个月站在

50 以上

8 图5:全球股市大幅反弹,新兴市场多恢复至危机前状态

8 图6:欧元、美元长短期利差的扩大表明通胀预期正在加强

9 表2:大宗商品大幅度反弹.10 图7:油价上涨更多源自美元贬值而非供求以及库存