DOC《证券研究报告 —FAIL》

证券研究报告 ―FAIL 2014年03月31日 持有 9% ( 目标价格: 人民币 6.

5 原先评级: 持有 原先目标价: 人民币 10.32

000978 CH 价格: 人民币 6.12 目标价格基础:PB 板块评级: 增持 本报告要点 Details of difference Details of difference. 我们的观点有何不同? Key Highlights. 主要催化剂/事件 Key Event/Catalys. 股价表现 (%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对 (6.3) 1.7 (5.0) (14.7) 相对XIN9I 7.6 (3.6) 7.4 (14.4) 发行股数 (百万)

360 流通股 (%)

100 流通股市值 (人民币 百万) 2,204 3个月日均交易额 (人民币 百万)

18 净负债比率 (%) (2014E)

23 主要股东(%) 桂林旅游发展总公司

23 资料来源:公司数据,彭博及中银国际x究 以2013年08月26日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 桂林旅游 业绩持续低预期,短期难言反转 公司2013年实现营业收入44,430.41万元,同比下降11.52%;

实现营业利润-900.93万元,同比下降115.39%;

实现归属于母公司的净利润1,064.59万元(扣非后净利润-572万元),同比下降81.79%;

合每股收益0.03元,业绩低于预期.业绩大幅下降的主要原因:受旅游大环境的影响,2013年游客接待量同比下降.其中,丹霞温泉景区、漓江游船客运业务、资江丹霞景区、丰鱼岩景区、龙胜温泉景区、银子岩景区、两江四湖景区、旅游汽车公司接待量同比分别下降26.49%、19.63%、17.76%、15.42%、13.63%、10.22%、4.47%、4.4%;

2013年投资收益同比减少,其中从参股子公司桂林新奥燃气有限公司、桂林新奥燃气发展有限公司获得的投资收益同比减少573万元.我们预计公司2014-2016年每股收益为0.11/0.13/0.16元.公司对于桂林地区核心旅游资源的掌控力较弱,旗下景区数量众多,但尚未形成规模效应,盈利能力持续低迷.鉴于交通改善进度以及其客流改善效应确定性不如其他上市景区,我们维持持有评级. 支撑评级的要点 游客接待量、毛利率、净利率大幅下降:2013年公司共接待游客721.32万人次,其中公司景区(两江四湖、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、贺州温泉、资江丹霞景区、丹霞温泉景区)共接待游客255.56万人次,同比下降8.30%;

公司漓江游船客运业务共接待游客53.71万人次,同比下降19.63%;

桂林旅游汽车运输有限责任公司共接待游客64.90万人次,同比下降4.40%.受制于期间费用的提升以及收入下降带来的固定成本消化不足,公司毛利率从上年的47%下降到本期的42.8%;

净利率从上年的12%下降到本期的2.39%. 政策助力以及交通改善带来一定利好:随着桂林国家旅游综合改革试验区、国家服务业综合改革试点区域以及建设国际旅游胜地的推进,公司有望成为潜在收益对象,但短期实质政策利好不多.交通通达性的改善―― 2014年底,贵广高铁与湘桂铁路复线在桂林交会,形成以桂林为中心,连接 两北 (北京和北部湾经济区)、 三南 即中南(华中)、华南、西南和四省会(长沙、广州、贵阳、南宁)的便捷立体交通枢纽新格局和2―3小时经济圈,给桂林旅游发展带来新机遇. 评级面临的主要风险:客流反弹不力;

交通改善低预期. 投资摘要 年结日:

12 月31 日2012

2013 2014E 2015E 2016E 销售收入 (人民币 百万)

502 444

503 539

576 变动 (%) (2) (12)

13 7

7 净利润 (人民币 百万)

61 11