PDF《宝龙地产》

本文股价基於

2015 年8月6日之收市价.

买入 日期:2015 年8月7日恒生指数U24,375.28 收市价:1.45 港元

12 个月目标价:1.68 港元 上升潜力:+16% 中国房地产 股份资料 股票代号:

1238 HK 市值: 58.0 亿元 总发行股数: 40.0 亿 企业值: 253.4 亿元 净负债比率 80% 每股核心盈利

3 年复合增长: 21% 每股帐面值: 5.82 港元 市帐率: 0.25 倍 每日平均成交: 812.3 万元 估计流通量: 36% 股本回报率: 7.7% 资产回报率: 2.6%

12 个月高 / 低: 2.09 / 0.99 港元 主要股东: 许健康C46% 兑换率:

1 人民币 = 1.25 港元

1 美元 = 7.75 港元 股价图 来源:彭博、南华资料研究

1 个月

3 个月

6 个月

12 个月 股价变动 -2.0% -17.6% +33.0% +26.1% 相对恒生指数 +1.4% -6.6% +34.7% +27.2% 分析员 : 蔡荣楷 ? : (852)

2820 7221 ? : [email protected] 重要提示:请?阅本报告页尾之披?及免责声明. 宝龙地产 销售动力将转化成

2016 年盈利增长 ? 维持买入C我们维持对宝龙地产的买入建议,并将目标价上调 8% 至1.68 港元,以反映公司购买土地的资产增值因素.我们预计公 司未来

3 年每股核心盈利复合增长率达 21%,相信足以令资产净 值折让由目前的 80%收窄至 77%的历史平均水平. ? 上半年合约销售按年急升 92%C在2015 年上半年,宝龙地产的合 约物业销售金额按年上升 92%至70.8 亿元人民币(下同),并已达 到全年销售目标

130 亿元的 54.5%,相信年底前有很大机会能超越 全年目标.事实上,公司上半年无论在销售增长速度及达标情况 均领先大部分同业,当中包括大型房地产开发商. ? 开业商场面积增加将推动租金收入上升C我们预计公司租金收入 於2015 年将按年增长 20%至5.34 亿元,2016 年将按年再升 25% 至6.67 亿元,增长主要由新开业商场及完成翻新的商场带动. ? 赎回永续资本工具将支持盈利增长C由於宝龙地产今年购买新土 地的开支有限,加上手上现金充裕,而永续资本工具利息高於一 般借贷,我们认为公司有机会於今年内动用现金赎回永续资本工 具以降低整体利息开支.假设公司年底时进行赎回,我们预计公 司的核心盈利在

2015 年将按年上升 5%至10.7 亿元.由於

2016 年 已无永续资本工具利息支出,因此核心盈利料按年上升 51%至16.1 亿元.若公司於中期业绩发布前已赎回永续资本工具,则可支持

2015 年全年的核心盈利进一步增长. 公司背景:宝龙地产主要在国内从事物业发展及物业投资,并在

2009 年10 月於香港上市. 盈利资料 截至

12 月31 日2014 年2015 年2016 年2017 年 核心纯利 百万人民币 1,015 1,069 1,613 1,820 按年增长 % +21.7 +5.3 +50.9 +12.9 核心每股盈利 人民币 0.256 0.267 0.403 0.455 按年增长 % +23.0 +4.5 +50.9 +12.9 纯利 百万人民币 1,371 1,069 1,613 1,820 每股盈利 人民币 0.346 0.267 0.403 0.455 每股派息 人民币 0.063 0.054 0.081 0.092 核心市盈率 倍4.5 4.3 2.9 2.5 息率 % 5.5 4.7 7.0 7.9 盈利预测 截至

12 月31 日2013 年2014 年2015 年2016 年2017 年 百万人民币 百万人民币 百万人民币 百万人民币 百万人民币 营业额 7,257 9,663 12,051 14,337 16,194 利税折摊前盈利 1,362 1,868 2,335 3,112 3,499 折摊 (131) (157) (165) (173) (182) 利税前盈利 1,231 1,711 2,170 2,938 3,318 净利息支出 (35) (26) (33) (34) (34) 合营公司摊占利润

108 (1)

0 0

0 特殊项目

759 475