PDF《宝龙地产》

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0 税前盈利 2,064 2,159 2,136 2,905 3,284 税项 (663) (651) (864) (1,217) (1,378) 非控股股东权益

3 (100) (59) (75) (85) 永续资本工具持有人

0 (37) (146)

0 0 纯利 1,404 1,371 1,069 1,613 1,820 除税后之特殊项目 (570) (356)

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0 核心纯?

834 1,015 1,069 1,613 1,820 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 港元 宝龙地产 恒生指数(重订)

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40 8月10月12月 2月 4月 6月 8月 百万股 重要提示:请?阅本报告页尾之披?及免责声明. -2- 未来

3 年每股核心盈利复合 增长率达 21%,相信足以令 资产净值折让收窄 股价对资产净值有 80%的大 折让,估值吸引 长三角、渤海经济区、海峡 西岸经济区和中西部分别占 总土地储备 41.6%、31.8%、 11.7%和14.9% 销售动力将转化成

2016 年盈利增长 维持买入C我们维持对宝龙地产的买入建议,并将目标价上调 8%至1.68 港元,以反映公司购买土地的资产增值因素.目前宝龙地产的股 价相对其

2016 年每股资产净值 7.32 港元有 80%的折让,较过去

3 年平 均的折让 77%大,我们相信主要因今年核心盈利增长动力仍然不足. 不过,随著今年的合约销售急升,明年的核心盈利将显著增长,令未 来3年每股核心盈利复合增长率达 21%,相信足以令资产净值折让收 窄至历史平均水平. 另外,宝龙地产由过去聚焦发展

二、三线城市,转为以上海为中心、 深耕长三角的发展策略已初见成效.目前公司在长三角的土地储备占 总土地储备的比例已达 41.6%,而上海的土地储备占比亦达 13.5%,为 众城市之最.由於上海项目的利润较高,料将保障未来的毛利率. 基於

2016 年每股资产净值折让 77%,我们将目标价定於 1.68 港元.因 现价有 16%的上升空间,我们维持买入建议.

2016 年资产净值估算 占总资产 资产 注解 亿港元 每股港元 百分比 发展物业 贴现现金流;

加权平均资本成本: 8.12% 320.4 8.02 65.8 投资物业 租金回报率: 5% 166.8 4.17 34.2 总资产 487.2 12.19 100.0 净现金/(负债) (194.7) (4.87) 资产净值 292.5 7.32 来源U公司、南华资料研究 土地储备分布 (截至

2015 年6月30 日) 地区 省/直市 市 建筑面积 占总土地储备 平方米 % 长三角 上海 上海 1,565,288 13.5 浙江 杭州 821,765 7.1 江苏 常州 806,647 7.0 淮安 153,318 1.3 镇江 330,125 2.9 苏州 22,084 0.2 无锡 126,250 1.1 扬州 234,704 2.0 安徽 阜阳 751,312 6.5 渤海经济区 山东 东营 522,459 4.5 青岛 711,882 6.2 烟台 1,289,370 11.2 天津 天津 1,152,495 10.0 海峡西岸经济区 福建 泉州 862,120 7.5 厦门 382,708 3.3 漳州 110,613 1.0 中西部 河南 洛阳 498,407 4.3 新乡 803,084 6.9 重庆 重庆 415,431 3.6 合计 11,560,062 100.0 来源U公司、南华资料研究 重要提示:请?阅本报告页尾之披?及免责声明. -3- 同业比较 -------市账率-市盈率- 股票代号 公司名称 股价 市值

2014 2015

2014 2015

2016 港元 亿港元 倍倍倍倍倍1030 新城发展控股 1.22 69.1 0.72 0.51 4.4 5.0 4.1

1369 五洲国际 1.35 67.4 1.37 1.30 19.9 21.6 13.5

1628 禹洲地产 1.68 64.1 0.57 0.49 3.7 3.7 2.9

535 金地商置 0.42 62.9 0.67 0.77 10.5 6.4 4.7

1966 中骏置业 1.80 61.6 0.75 0.57 5.5 5.0 4.1

1777 花样年控股 1.04 59.9 0.51 0.40 3.8 3.8 3.1

1233 时代地产 3.11 53.6 0.73 0.65 3.3 2.7 2.1

1224 中渝置地 2.03 52.5 0.36 0.34 4.9 8.1 8.5

6166 中国宏泰发展 3.15 51.6 2.72 1.30 - 5.4 4.1

3883 中国奥园 1.48 41.2 0.43 0.37 4.1 3.5 3.0