PDF《造纸龙头系列研究之玖龙纸业,打造最完善产业 链建设,前瞻...》

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(二)借助资本市场及银行借贷,公司快速完成布局

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(三)从行业角度,公司经历了三个发展阶段

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二、无法替代的优势:全产业链、大规模低成本、卓有效的管理团队.7

(一)有效寻找到相对较低的废纸价格

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(二)电蒸汽全方位配套

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(三)港口配套

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三、未来展望:当前一纸难求,春节后价格有回调压力,中期盈利能力在

16 财年基础上有望恢复至

300 元/吨 以上

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(一)废纸价格触底回升

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(二)煤炭价格持续上涨

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(三)包装纸持续提价

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四、估值处于历史相对较低水平

13 附录:玖龙纸业历年产能扩张及运营情况.14

(一)2006/2007 财年:产能高速扩张,经济景气拉动下盈利处于高位

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(二)2007/2008 财年:产能继续高速扩张,大宗价格波动及 2008H1 经济不景气对业绩形成压力

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(三)2008/2009 财年:产能扩张暂缓,2008 年下半年不景气的经济对业绩影响较大.17

(四)2009/2010 财年:全面复苏中,制定较为激进的产能扩张计划

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(五)2010/2011 财年:产能扩张高峰年,中国经济通胀下调控力度加强

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(六)2011/2012 财年:经济环境严峻、客户保守、产品价格承压,利润下滑

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(七)2012/2013 财年:从快速发展转为致力于降低负债成本、专注于加强内部控制优化现有产能

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(八)2013/2014 财年:进一步降低内部运营成本,升级改造纸机,提高产能效益

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(九)2014/2015 财年:减债效果显著,受小企业债务拖累银行甩货导致利润有所下滑

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(九)2015/2016 财年:小企业倒闭、环保标准提高导致的供给侧收缩下,毛利率、吨盈利恢复至过去五年高点 .

26 股票报告网整理http://www.nxny.com 行业研究报告/造纸行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

一、公司基本介绍 玖龙纸业集团成立于一九九五年, 按产能计算, 是世界最大的废纸环保造纸的现代化包装 纸造纸集团.于2006 年3月3日在香港联交所主板成功上市. 公司及其附属公司主要生产及销售多样化的包装纸板产品,包括卡纸(牛卡纸、环保牛卡 纸及白面牛卡纸) 、高强瓦楞芯纸及涂布灰底白板纸,同时从事环保型文化用纸(包括双胶纸、 复印纸等)和特种纸的生产和销售业务;

至2016 年中期公司总设计年产能

1373 万吨(集团的 包装纸板及环保型文化用纸设计年产能总计

1368 万吨,其中卡纸、高强瓦楞芯纸、涂布灰底 白板纸及环保型文化用纸分别为每年

723 万吨、340 万吨、260 万吨及

45 万吨) .

(一)股权结构:实际控制人家族持股比例较高,股权较集中 截至

2016 年6月30 日,公司最大股东为 Best Result Holdings Limited.实际控制人 为张茵及其家族.其中刘明中为张茵配偶,刘晋嵩为张茵、刘明中的儿子. Best Result Holdings Limited 是在英属处女群岛法律注册成立的公司,其已发行股本 由张茵女士个人直接持有 37.073%;

通过 BNP Paribas Jersey Trust Corporation Limited (法国巴黎银行泽西信托有限公司) ,刘氏信托基金、张氏信托基金等以家族基金的方式持有 62.93%的股权. 图1:公司股权结构(截至

2016 年6月) 资料来源:公司年报,中国银河证券研究部 股票报告网整理http://www.nxny.com 行业研究报告/造纸行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.