PDF《造纸龙头系列研究之玖龙纸业,打造最完善产业 链建设,前瞻...》

494、

614、

436、

315、

336、258 元,毛利率分别为 23.

6、25.

7、20.

4、19.

2、21.

7、17.4%;

(2)2012-2015 财年经 济发展放缓、前期投资产能陆续释放导致供给端压力偏大,其吨盈利分别为

159、

150、

159、

115 元;

(3)2016 财年后,主要受益于供给侧秩序得以不断改善:政府致力于淘汰所有主要制 造业地区内的低效及落后产能,并提升新产能审批门槛(新产能投放必须经过政府的严格审 批) ;

以及部分中小企业因财务问题而破产(2014 下半年盈利低点也是受该因素影响) ;

玖龙

2016 财年吨盈利能力提高至

219 元、毛利率提升至 18.3%均创近五年高点. 图3:玖龙纸业过去十年吨净利水平 资料来源:公司公告,中国银河证券研究部 图4:玖龙纸业过去十年毛利率水平 资料来源:公司公告,中国银河证券研究部 表2:国内包装用纸供求情况(

2012、2013 年明显为产能高扩张期) 财年

2007 2008

2009 2010

2011 2012

2013 2014

2015 股票报告网整理http://www.nxny.com 行业研究报告/造纸行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 国内总需求

2792 3157

3567 3835

4064 4184

4119 4392

4525 YOY 13.1% 13% 7.5% 5.97% 2.95% -1.55% 6.63% 3.03% 国内供给

2700 3050

3445 3750

3970 4100

4055 4335

4470 进口量

156 133

132 104

110 98

90 91

93 玖龙产能

450 705

802 882

1145 1145

1255 1350

1385 理文产能

230 230

525 538

540 551 山鹰产能 65.65

85 85

85 90

225 225

305 资料来源:公司公告,中国银河证券研究部(山鹰纸业

2013 年产能增加为并购)

二、无法替代的优势:全产业链、大规模低成本、卓有效的管理团队

(一)有效寻找到相对较低的废纸价格 美国中南是从美国及欧洲往中国出口废纸的最大贸易商,以采购大量统一优质的废纸驰 名.2001 年,中南控股跃居美国废纸出口行业之首.美国中南........