PDF《今日焦点：》

一、我们并不怀疑央行稳定流动性的表态,实际上目前

1 天和

7 天的银行间拆借利率分别是 3%和3.7%,6 个月票据贴现年息在 5.5%以下,和去年相比已经出现了大幅下降.但是我们认为核心的问题是信贷规模难以 持续出现大幅扩张.自去年三季度开始,企业实际的经营性资产回报率就已经低于贷款利率,在这种情况下, 企业难以通过杠杆提升 ROE,因此企业对于信贷的需求是不足的.我们猜测

3 月份万亿信贷中,存在季末理财 回表,通过票据贴现用足信贷额度的现象,因此整个一季度从社会融资总量层面看,总体货币供应规模还是负 增长的. 如果银行自下而上用足信贷额度是导致

3 月信贷超预期的主要原因, 那么

4 月份再度出现万亿级别信 贷的概率较低.如果是央行主导的信贷放松,4 月份应该会继续看到万亿信贷并且中长期贷款规模应该大幅上 升.我们猜测,前者的可能性更大.在4月份上半个月,根据媒体报道,四大行存款流失已过万亿,四大行新 增贷款约

100 亿.按照市场的一致预期,2012 年的 CPI 处于 3-3.5%的区间,降息的空间很小.企业盈利下滑 的速度要远快于贷款利率下降的速度, 在这样的情况下, 如果政府没有出台大规模投资项目并且自上而下硬性 规定信贷扩张规模,我们怀疑信贷很难有大的增长. 其

二、对于基建项目复工来说,我们认为主要的症结在于政府投资总量很难有超过 10%的正增长.政府投资的 主要投资项目(以地方政府为主)是非铁路交通运输、铁路、城市轨道交通建设、水利和保障房.这些投资

2011 年总投资规模在 3.5 万亿-4 万亿之间,占全部固定资产投资的 12%左右.2012 年,铁道部计划的基础设 施建设同比增速是-15%;

2011 年完成的非铁路交通基础设施建设投资已经占整个十二五计划的 23%,2012 年 大概率也是负增长的,今年水利、保障房的投资增速很难超过 10%,再加上房地产投资增速下降,如果按照目 前政府公布的投资额, 即使按时按量完成基础设施建设, 加快现有项目复工, 对于上游行业的拉动也是不足的. 晨会纪要 敬请阅读本报告正文后各项声明

3 从风险和回报的角度来看, 目前基于政策主线能带来的风险和回报并不对等, 因此我们维持对于指数震荡或者 下跌的判断. 我们建议超配低估值的大盘蓝筹, 并自下而上选择业绩增速稳定的成长股和消费类股票进行投资. 风险提示:信贷放松和增长低于预期;

基建投资复工晚于或低于预期. T_SCFocus 【行业公司评论】 证券:广发等

5 家券商一季度点评 杨建海 021-68765375 [email protected] 山西和广发业绩表现较好.今日广发、招商、国元、东吴及山西证券分别公布

2012 年一季度.本报告期内, 广发证券实现营业收入

18 亿元同比增长 4%,实现净利润 6.5 亿元同比减少 2%;

招商证券实现营业收入

13 亿 元同比减少 25%,实现净利润 5.4 亿元同比减少 32%;

国元证券实现营业收入 4.3 亿元同比减少 27%,实现净 利润 1.6 亿元同比减少 39%;

东吴证券实现营业收入 3.2 亿元同比减少 33%, 实现净利润 0.6 亿元同比减少 40%;

山西证券实现营业收入 2.5 亿元同比减少 8%, 实现净利润 0.5 亿元同比增长 55%. 几家公司中山西证券和广发 证券业绩表现较好,其中山西证券得益于费用率有所下降,广发证券则是投行业务收入增长突出. 经纪业务收入均下滑四成左右.广发、招商、国元、东吴及山西证券报告期内经纪业务收入分别同比减少 40%、 38%、35%、36%和46%,主要是由于市场的日均股票成交量(2012Q1 为1533 亿元)同比下降约 34%.经纪业务 收入的下降是报告期内几家公司业绩有所下滑的主要原因. 自营业务收入同比均有所好转.2012 年1季度