PDF《近期投资者关注热点 50 问》

4、如何正确看待上证指数 十年股指归零 的说法? 答:

2011 年底上证综指数值确实和十年前一样了, 大致在

2200 点左右,但是这不意味着投资者十年无收益.理由在于: 第一,股指是时点数也即存量,收益是区间数也即流量,不具 可比性.上证综指从

1991 年创立以来,大幅波动,如果选择在最高 点,就增长了 61.2 倍,这并不意味着对应时段里买了股票的人收益 达到那么多倍. 第二,上证指数的成分和权重期间有很大调整.如采用绝对可 比口径计算,过去十年股指累计涨幅为 28%,年均涨幅为 2.5%;

加 上分红等因素,指数投资收益率为 40%,年化投资收益率为 3.4%. 第三,由于指数的不可比性,相同指数水平反映的上市公司估 值水平完全不同.2001 年6月平均市盈率接近

60 倍,而2011 年12 月只有约

13 倍.至于现金分红收益,那就更无法相比,现在的总 量比十年前增加

12 倍.

5、我国证券市场近些年的改革发展成绩巨大,国际上都得到了 普遍认可,但是国内投资者却没有得到很满意的回报,问题的根本性 原因何在? 答:我国股市近几年的波动幅度确实很大,大涨之后又大落, 就最近两年来看,由于持续下跌,投资者亏损面较大,特别是中小投 资者普遍没有赚钱.造成这种局面的原因很复杂,最根本性的原因是 当前我国的资本市场结构还不够合理, 优化资源配置的功能没有充分 发挥,市场约束机制不强,市场运行的体制和机制还存在不少问题. 比如,目前市场各方密切关注的发行体制改革、上市公司分红和退市 制度的完善,以及建立投资者适当性制度等都非常关键.市场存在的 新股热 、新股发行 三高 、 恶炒小盘股 等现象都与上述制度安排和 监管操作方面的问题有关, 这些问题的存在极大地损害了广大投资者 的利益.对此,监管部门高度重视,正在积极研究解决办法.

6、中国作为一个高储蓄率国家,为什么企业觉得融资难,居民 又觉得投资机会少呢? 答:作为高储蓄率国家,我国总体上并不存在资金短缺,但存 在严重的结构不匹配、不适应的现象. 一方面,居民、机构和企业都觉得欠缺满意的金融投资渠道, 银行存款超过

80 万亿元,很少有能够跑赢通胀的理财产品. 另一方面,许多有广阔市场前景的研发项目、创新型企业和创 业者个人得不到及时充足的资金支持,中小企业融资困难,大型绩优 公司股票价格比平均水平低了约 40%. 这说明,目前的融资结构不够平衡,资本市场机制还很不健全, 资金需求方和供给方还没有找到有效的对接机制和渠道, 这也是下一 步资本市场改革要逐步解决的问题.

7、中国金融体系结构失衡主要表现在哪些方面?直接融资内部 结构失衡表现在哪些方面?金融体系结构失衡有何危害? 答:中国金融体系结构的失衡主要表现在三方面:直接融资比 例远低于间接融资,金融机构资产规模银行业为 92%,保险业和证 券基金业只占 8%左右,金融风险过度集中于银行体系;

直接融资中 企业信用债券市场发展远滞后于股票市场发展, 未对企业形成预算硬 约束;

股票市场一级市场估值高于二级市场,蓝筹股估值远低于绩差 股, 优质不优价 .上述情况一直未得到显著改观,制约了金融体系 化解金融风险和提高资金配置效率功能的发挥. 就直接融资自身而言,结构也很不合理.股票债券比例失调, 公司类信用债的余额不到股票市值的四分之一.债券市场仍以国债、 金融债等利率产品为主,公司类信用债券占全部债券存量的五分之 一.在公司类信用债券中,交易所市场严重滞后,银行间市场托管规 模占比为 97%,两个市场尚未完全实现互联互通. 金融结构失衡的危害主要体现在:过度依赖信贷的金融体系存在 内部脆弱性,一定环境下会形成系统性风险;