PDF《China Investment Outlook》

China Investment Outlook October 14,

2011 Morningstar Institutional Equity Research 概要 银行业: ? 三季度银行业业绩增长持续强劲,主要因为营收增长以及成本收入比降低.

但是增速 开始出现放缓趋势. ? 三季度银行业存款增速降至历史最低,导致贷款和付息资产处于停滞状态.但是考虑 到政府可能出台措施放松流动性以及财政存款的季节性流入,我们认为三季度存款的 下滑将只是暂时的,随着通胀压力减缓,存款总额将逐渐恢复. ? 净息差上行空间较为有限.银行议价能力的降低以及存贷款结构的变化将对息差造成 负面影响,但是由于银行对贷款重新定价并加大对议价能力较高的中小企贷款和零售 贷款的倾斜力度,而且央行有可能降低存款准备金率,我们认为这一负面影响将有所 缓解. ? 不良和逾期贷款未见明显增长,这表明中国银行业小企业贷款实际上占比较小.未来 资产质量风险总体可控. 钢铁行业: ? 由于钢铁消费进入淡季,长材和板材价格开始加速下滑.尽管钢铁企业降低产量且中 国出现电荒,我们认为钢铁 行业供过于求的现象仍将存在. 此外,铁矿石和钢铁价格 下跌将使得钢铁企业大幅计提存货减值准备,这将进一步侵蚀利润. ? 我们认为铁矿石价格将在短期内从每吨

130 美元下跌至每吨

110 美元.中长期来看,我 们认为铁矿石价格将维持在每吨

100 美元以上. ? 尽管宝钢股份母公司宝钢集团在二级市场上增持了超过 2%的上市公司股份,但是我们 短期内仍然维持钢铁行业将跑输大市的看法,主要因为:1)存货费用高企而钢价维持 低迷;

2)由于铁矿石价格下跌以及钢材存货贬值,钢铁企业四季度将大幅计提存货减 值准备. 机场行业: ? 我们认为机场行业航空流量在未来三年年均增长将维持在 5%左右,该行业拥有良好的 基本面. ? 我们发现机场股价表现与净资产收益率有着紧密的联系:机场的运营和建设周期使得 其净资产收益率具有一定的周期性,这导致机场股价的周期性循环. 长期来看,较高 的资产收益率将带来较好的股价表现. ? 机场行业当前的估值水平已经反映出高铁带来的负面影响.受中国全力推进高铁建设 以及部分高铁开通影响,过去两年上海机场和首都国际机场股份跑输大市. 啤酒和葡萄酒行业: ? 由于大麦价格上涨且渠道竞争日趋激烈,啤酒企业盈利能力下滑.由于主要产区供应 仍然短缺,我们认为大麦价格短期内不会下滑.但是持续进行的行业整合将减缓渠道 竞争程度从而提升啤酒企业盈利能力. ? 葡萄酒进口持续快速增长,这对国内葡萄酒企业造成威胁.我们认为随着消费者对葡 萄酒种类的认识和品牌意识的加强,以及国外品牌改善其分销策略并进一步向渠道渗 透,国内企业将面临越来越激烈的竞争. Dan Su, CFA Senior Analyst [email protected] Iris Tan, CFA Senior Analyst [email protected] Zhao Hu Analyst [email protected] Hua Ye Analyst [email protected] Wei Men Analyst [email protected] Morningstar Institutional Equity Research: Title

2 November 25,

2011 ?

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