PDF《China Investment Outlook》

002142 777 -1.5% 0.66% -3 225% 15.2 1.5%

4 0.5% -6 Total 总额 351,930 -0.5% 0.76% -3 310%

14 2.2%

5 0.5% -6 数据来源:公司财报,晨星股票研究 A 股银行板块

2010 年平均下跌 21%,2011 年年初至今上涨 1.3%,跑赢大盘 14.6%(沪深

300 指数

2010 年下跌 12.5%,而2011 年年初至今继续下跌 13.3%). 尽管经济放缓导致市场担忧银行业 资产质量会出现恶化,但银行强劲的盈利增长和较低的估值水平对股价形成了支持.银行板块 目前估值水平对应

2011 年动态市盈率 7.5 倍,静态市净率 1.3 倍,仍低于历史最低估值.前三 季度银行业总利润占 A 股所有上市公司总利润的 47%,但是其估值水平为所有板块中最低.我 们认为银行板块未来的股价表现将取决于资产规模增速,息差和资产质量.同时,我们认为银 行业未来业绩将出现较大程度的分化,主要原因如下: 考虑到财政存款的季节性流入以及最近银行贷款增速的回升将有利于增强流动性,我们认为三 季度存款下滑只是暂时的,而随着通胀压力减缓,存款总额将逐渐反弹.但是我们认为存款重 回快速增长轨道的几率较低,主要原因如下 1)通胀压力犹存,2)居民财富构成变得更加多元 化(中国居民财富中现金和银行存款约占比 75%,而在除日本以外的发达国家这一比例低于 50%),导致存款流出银行系统,3)由于利率市场化进展较慢,银行储蓄利率较难为居民财富 提供较合理回报.在这种情况下,存款增长及资本充足程度成为制约未来银行业规模增速的关 键因素. 银行净息差主要取决于其资金成本和贷款组合.虽然经济下行放缓贷款需求以及存贷款结构的 变化将对息差造成负面影响,但是随着银行对贷款重新定价并加大对议价能力较高的中小企贷 款和零售贷款的倾斜力度,且央行有可能降低存款准备金率,我们认为这一负面影响将有所缓 解.但是,随着银行贷款占社会融资比例逐渐降低,银行体系内流动性增速将放缓,这将使银 行之间的吸储竞争变得更加激烈,因此我们认为银行的资金成本不会回到上一个利率周期的低 点.长远来看,我们认为吸储能力较强且具有零售业务优势的银行将具备更强的抵御周期的能 力,并能更多的受益于贷款重定价. 我们同时认为银行信贷资产质量恶化速度及程度可控.中国银行业自去年以来对某些领域的借 贷变得十分警惕,同时银行对贷款用途的严格管理使得贷款流入地下金融的风险也大大降低. 我们认为投资者应警惕那些贷款分类标准相对较松,资产质量管理较弱且需要提高拨备支出以 达到监管规定的银行.但是同时我们认为也有一些银行有着严厉的贷款分类标准以及足够的拨 备,这些银行将在低迷期具有较强的利润释放能力. ........