PDF《布局节能环保产业,》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/公司研究/电力设备及新能源行业天顺风能(002531)重大事项点评 布局节能环保产业, 大能源发展战略意图逐渐清晰

2015 年11 月11 日 买入(维持) 当前价:13.

67 元 目标价:18 元 事项: 天顺风能全资子公司苏州天利投资有限公司,出资 2.5 亿元认购中机国能 清洁能源有限公司 (以下简称 中机清能 ) 1.20 亿元的增资. 增资完成后, 公司将持有中机清能 23%的股份,并将公司的新能源发展战略拓展至节能 环保领域. 点评及投资要点: ? 进军节能环保领域,大能源发展战略意图逐渐清晰.中机清能由中国机械 工业集团有限公司旗下中国能源工程有限公司和中机国能资产管理有限公 司于

2013 年8月共同出资组建,以BOO/BOT 业务模式发展清洁能源, 已初步形成了热电联产、工业节能发电和垃圾焚烧发电领域的布局.目前, 中机清能项目总装机已超过 2,000MW, 管理的资产超过

100 亿元. 天顺风 能是全球风塔制造龙头,在新能源设备制造业务基础上,积极推进清洁能源 和节能环保产业的布局. 此次认购中机清能增资, 实现了在节能环保领域的布 局,公司以大能源为核心的发展战略意图逐步清晰. ? 风电场规模未来年均复合增速有望超过 40%,2020 年有望突破 2GW. 风电运营也是公司大能源发展战略的重要部分, 目前公司正在积极推进风 电场投资运营业务,目前新疆哈密 300MW 项目,首台风机已于今年

9 月 吊装完成,预计将在今年年底并网发电.未来公司计划每年新建 400MW 规模的风电场,到2020 年风电运营规模将达到 2GW,相关项目已陆续 获得核准.以当前系统成本估算,预计公司 2016/2017 年风电场运营的 净利润贡献有望达到 1.5/3.5 亿元. ? 投资业务硕果累累,为收获长期业绩提供保证.公司以天利投资为平台, 围绕节能环保和新材料等新兴产业持续开展投资布局. 公司在上海自贸区 投资 1.5 亿元设立的融资租赁公司进入金融服务产业;

前期投资的多个股 权投资项目已陆续完成股改进入上市申请阶段. 此次中机清能大股东承诺 未来三年净利润不低于3亿元, 并承诺在业绩不达预期及2019年无法IPO 上市时公司有权选择回购 (回购价格以公司享有的经审计的净资产份额与 公司所投资金按年化复利 15%计算的本利扣除公司已收到的分红收益款 后的金额孰高者确定) .增资中机清能,在拓展公司业务布局的同时,也 为公司带来短期利润贡献和长期投资收益. ? 风险提示.1.风电场建设进度缓慢;

2.投资业务存在不确定性. ? 盈利预测及估值.考虑到中机清能的项目处于启动初期, 我们预计此次投 资将在 2016/17 年分别为公司带来 2000/5000 万元的投资收益.上调公 司2015~17 年EPS 至0.36/ 0.61/0.85 元(原预测 S0.36/ 0.59/0.81 元, 考虑增发预案在

16 年完成) .当前价 13.67 元,对应 P/E38/23/16x,维 持公司 买入 评级和目标价

18 元. 项目/年度

2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 1,291 1,402 1,881 2,896 3,811 增长率 YoY% 8.65 34.15 53.93 31.61 净利润(百万元)

172 175

296 582

816 增长率 YoY% 1.39 69.17 96.55 40.41 每股收益 EPS(基本) (元) 0.21 0.21 0.36 0.61 0.85 净资产收益率 ROE% 4.57 4.36 13.10 12.24 15.13 PE

65 64

38 23

16 PB 2.98 2.81 4.98 2.76 2.43 EV/EBITDA 28.98 22.60 27.03 14.77 9.54 资料来源:中信数量化投资分析系统 注:股价为